通信行业研究：国内外AI算力需求大幅增长，光通信板块持续景气

　　通信周观点：

　　1）全球Token用量持续高增，利好服务器和IDC板块。Anthropic宣布ClaudeSonnet4模型在AnthropicAPI中支持的上下文Token数量已提升至100万，相较之前上限提升四倍。OpenAICEOSamAltman称因GPT-5需求激增，计划在未来5个月内将算力集群扩容一倍。此外国家数据局数据显示，截至2025年6月底我国日均Token消耗量已突破30万亿，较2024年初的1千亿增长300多倍。AI算力国内外需求共振，我们看好服务器、IDC等厂商直接收益。2）中国联通、中国电信等运营商发布2025年半年报，持续加大AI相关业务布局。中国联通1H25算网数智业务收入454亿元，占比提升至26%；联通云收入376亿元，同比+18.6%；智算总规模达30EFLOPS。中国电信1H25产业数字化收入749亿元人民币，其中AIDC收入同比+7.4%。中国电信自有智能算力达到43EFLOPS，数据中心机架超过58万架，八大枢纽节点占比达85%。我们看好AI业务给运营商带来新成长动能。

　　细分赛道：

　　服务器：本周服务器指数+10.86%，本月以来，服务器指数+8.98%。工业富联发布2025年半年度报告，GB200出货量与良率双提升。2Q25公司整体服务器营收同比增长50%+，其中AI服务器营收同比增长超60%。2Q25云服务商服务器营收实现超150%的同比增长。全球AI算力建设持续景气，公司作为英伟达AI服务器的重要代工厂有望充分受益。光模块：本周光模块指数+10.04%，本月以来，光模块指数+8.54%。LumentumFY25Q4收入4.81亿美元，环比+13.1%，同比+55.9%，从上游验证光模块产业链高景气。Coherent预计下一季度营收在14.6-16亿美元之间，未达市场预期，我们认为主要源自光模块竞争格局的变动，以中际旭创、新易盛为代表的公司正在加速扩大自身市场份额，Coherent市占率收缩。此外，光库科技推进中际旭创FAU供应商安捷迅的收购进程，进一步推高板块情绪。建议持续关注中际旭创、新易盛、太辰光等。

　　IDC：本周IDC指数+8.06%，本月以来，IDC指数+8.89%。AI驱动腾讯2Q25业绩增长，Capex短期受制于H20缺卡，下半年有望回升。在北美AI芯片供应受限背景下，若后续政策指导政企采购国产推理芯片，国产替代进程将进一步加速。长期来看，我们认为芯片国产替代进程不可逆，伴随国产大模型能力迭代升级、国产芯片量产爬升弥补供给，国产算力供应链厂商将持续受益。

　　核心数据更新：

　　电信业务量收增速逐步提升。前6个月，电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.3%。6月我国光模块出口数据有所减少，6月当月同比降低29.45%；1-6月累计同比降低11.21%。

　　2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为242亿/224亿/165亿/314亿美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%。

　　投资建议与估值

　　建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。

　　风险提示

　　AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。

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国金证券 张真桢