农林牧渔行业周报：生猪价格维持震荡，USDA报告数据超预期波动

　　投资要点：

　　生猪：农业部召开生猪产业高质量发展会议，行业政策深刻转型

　　涌益数据最新猪价为13.67元/kg（环比-0.06元/kg），出栏均重127.82kg（环比+0.02kg），15Kg仔猪报价484元/头（环比-33元/头）。猪价短期下行或因政策引导的降重所致。若猪价继续下跌，不排除进一步的托市与控产能政策落地的可能。

　　德康发布25H1半年报，生物资产公允价值调整前利润为12.73亿元，同比增长251%，落在预告的中上区间。我们预计公司生猪板块盈利超15亿元，头均盈利超300元/头，稳居行业前列。

　　行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。8月13日畜牧业协会猪业分会召开会议进一步传达落实农业农村部生猪高质量发展会议精神，行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有所有生产要素的能力。

　　产能调控政策方向明确，产业高质量发展势在必行，行业盈利中枢有望修复。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

　　肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升

　　8月17日烟台鸡苗报价3.65元/羽，环比+0%，同比+1.4%；毛鸡价格3.65元/斤，环比+1.39%，同比-4.7%。受季节性因素影响+下游产品结构性涨价，产业链价格或触底回升。

　　2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：推荐海大集团

　　本周因新口鱼陆续上市，水产品价格略有下跌，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+12%/+9%/+0%/-30%，环比-4.1%/-3.8%/-4.8%/-0.9%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+25%/-15%/-2%/-19%，环比+2.3%/-1.0%/-0.2%/-4.0%。

　　推荐【海大集团】：国内，行业回暖+24年管理效果显现+产能利用率提升，量利增长；出海，价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。此外，公司

　　自由现金流已释放，负债率降至46%，分红率预计逐步提升。

　　宠物：关税不确定性影响有限

　　根据炼丹炉淘系全网数据，宠物类目7月销售额增速环比提升。

　　7月销售额排名：

　　【乖宝】麦富迪：猫粮#3（↑1），犬粮#2（↓1），猫零食#1（→），狗零食#1（→）。弗列加特：猫粮#4（↓2），猫零食#29（↑2）。

　　【中宠】顽皮：猫粮#26（↑2），猫零食#2（↑2），狗零食#4（→）。领先：猫粮#22（↓5），犬粮#33(↑2），猫零食#12（↑3）。Zeal：犬零食#8（↓1）。关税的不确定性及2季度的出口波动对宠物板块有所影响，市场对上市公司2季报业绩预期下修。中宠发布半年报，单季度来看：Q2收入增速较Q1放缓，主要由于外销及费用影响。2季度外销影响在于关税不确定性导致发货延迟，部分公司产能转移导致生产出货波动，但长远来看，关税影响有限：①因美国零售商的压价空间有限，且毛利率较高，大概率通过提价及压缩毛利空间消化关税影响。②板块公司均有海外工厂布局，抗风险能力较强。内销方面，各公司依然维持前期趋势不变，龙头公司优势领先，未来或将保持较高增速，带动行业集中化，行业投资逻辑不变。

　　持续关注自主品牌表现优秀的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠，估值仍在低位且基本面有向好机会的佩蒂股份。

　　农产品：豆粕价格重心或上移

　　美农8月供需报告超预期下调新季美豆收割面积，美豆供需关系收紧。国内库存边际拐点或现，大豆到港峰值已过，后期国内到港量预计将季节性下滑，基本面利空持续消化。同时四季度进口不确定性较大，利于豆粕价格重心的上移。

　　投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前或处于第二阶段早期。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超