建投能源(000600)建投能源2025年中报点评：盈利高增长，拟定增新建煤电项目

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　　核心观点

　　事件：公司发布2025年中报，上半年实现营收111.13亿元，同比下降3.28%，实现归母净利8.97亿元（扣非8.80亿元），同比增长157.96%（扣非同比增长182.50%）。25Q2单季度实现营收45.38亿元，同比增长0.68%，实现归母净利4.53亿元（扣非4.43亿元），同比增长374.71%（扣非同比增长560.34%）。

　　盈利能力、现金流大幅提升，财务费用大幅下降：上半年公司毛利率、净利率分别为23.40%、11.82%，同比分别+9.58pct、+8.41pct；期间费用率10.74%，同比-0.17pct；ROE(加权)8.18%，同比+4.89pct；经现净额17.28亿元，同比增加130.57%；财务费用2.76亿元，同比下降29.03%；投资净收益2.20亿元，同比增加5500万元；上半年末公司资产负债率58.40%，较年初下降4.30pct。

　　上半年火电电量略降、电价稳定，入炉标单大幅下降15%：上半年公司发电量228.37亿千瓦时（其中火电225.34亿千瓦时），同比下降3.52%（其中火电同比下降4.06%）；平均上网电价438.95元/兆瓦时（其中火电440.99元/兆瓦时），同比下降0.05%（其中火电同比下降0.02%）；平均入炉标单718.26元/吨，同比下降14.77%。

　　近期市场煤价有所反弹，秦港5500大卡动力煤市场价由6月初609元/吨上涨至8月15日698元/吨，但8月15日市场煤价同比仍有138元/吨跌幅，预计下半年煤电盈利仍将保持增长。长期来看，随着2026年及远期容量电价提升，煤电盈利稳定性有较大提升空间。

　　拟定增新建煤电项目，公司煤电装机增量大：公司公告《2025年度向特定对象发行股票预案》，拟定增募资不超过20亿元，主要用于西柏坡电厂四期工程项目。西柏坡电厂四期工程项目装机为2*66万千瓦，计划总投资58.63亿元，项目投资内部收益率（税后）7.10%，投资回收期（税后）11.83年。截至目前公司煤电控股装机1177万千瓦，含参股权益装机1199万千瓦。控股在建或拟建煤电项目包括西柏坡电厂四期与任丘热电二期，预计2026年全部建成，对应控股及权益装机均为202万千瓦；参股在建或拟建煤电项目4个，预计2026年全部建成，对应权益装机188万千瓦。公司煤电权益装机增量共390万千瓦，全部建成后权益装机将增长33%。

　　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润14.03亿元、15.45亿元、16.72亿元，对应PE为9.6倍、8.7倍、8.1倍，维持推荐评级。

　　风险提示：煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。

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