汽车热管理系统专题报告：深耕新能源“量价”齐升，应用拓展加速前行
投资要点：
汽车热管理系统随新能源汽车的出现而产生变化。汽车热管理系统是统筹整车热量与环境热量，控制和优化热量传递的系统总成。传统燃油车热管理系统主要针对发动机降温、变速箱冷却和座舱供暖制冷；新能源汽车热管理系统则包括电池、空调和电机电控系统的热管理，且因缺少内燃机自发热特性，系统更为复杂。根据介质不同，冷却方式包括风冷、液冷、冷媒直冷、热管冷却、相变材料冷却等，其中液冷技术是目前新能源汽车热管理的主流方式。
汽车热管理系统市场规模持续增长。在汽车热管理系统产业链中，上游环节主要涉及钢材、铝材、电子元器件等基础原材料；中游环节则专注于制冷或制热系统的各类零部件及系统集成的研发与制造；下游涵盖了广泛的应用场景，除了汽车整车及飞行汽车eVTOL之外，在算力数据中心、储能电池以及人形机器人等场景也具备应用潜力。新能源汽车用三电系统取代了传统燃油车的发动机和变速箱，使得新能源汽车热管理系统更加复杂，系统整体成本大幅上涨。据盖世汽车统计分析，传统燃油车体系的热管理系统单车价值量合计约为2150-2450元，而新能源汽车的热管理系统根据技术路线和配置不同，单车价值量合计约为6000-10000元不等。近年全球新能源汽车销量及渗透率稳步提升。随着新能源汽车渗透率逐步提升、热管理系统配套需求增长以及技术迭代升级带来的单车价值量提高，汽车热管理市场规模有望持续增长。预计到2025年中国汽车热管理市场规模将达到1494亿元，其中新能源汽车热管理市场规模将达到864亿元。在全球汽车热管理产业市场中，目前主要由外资企业占据主导地位，国内新兴的热管理领域企业迎头追赶，市场竞争格局正在发生变化。
汽车热管理系统的未来趋势。（1）向集成化和智能化的纵向发展：电动汽车热管理系统未来的发展趋势是统筹管理整车能量，集成式系统将电池、电机电控和空调整合，简化系统复杂性，提高效率，并且高度集成的热管理系统有与智能驾驶模型整合的可能性。（2）向多种应用场景的横向拓展：汽车热管理技术正逐步从车用领域拓展至更多领域，包括数据中心、电力、储能、工程机械、人形机器人等应用场景，部分国内新兴的热管理零部件龙头开始布局第二增长曲线。
投资建议：随着新能源汽车渗透率逐步提升、热管理系统配套需求增长以及技术迭代升级带来的单车价值量提高，汽车热管理市场规模有望持续增长。随着新能源产业的迅猛发展，国际零部件供应商的优势有所减弱，市场竞争格局正在发生变化，国产替代市场空间巨大。此外，数据中心、电力、储能、工程机械、人形机器人等应用场景的拓展有望为汽车热管理企业开拓新的业绩增长曲线。建议关注三花智控（002050）、银轮股份（002126）和拓普集团（601689）等。
风险提示：市场竞争加剧风险、汽车产销量不及预期风险、政策推进不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、产能出海建设低于预期风险、海外关税与市场政策风险及地缘政治风险等。
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