银行行业专题研究：“反内卷”下的信贷投放

　　对于信贷投放而言，“反内卷”的首要之务，在于摒弃规模情节，降低供求矛盾，避免投放“畸低”利率贷款形成资金空转。然而，在实操过程中，贷款定价执行情况明显好于规模，推进信贷“反内卷”需要面临“政策导向VS考核体系”的博弈：

　　一个是央行“容忍度”。央行作为货币、信贷和社融“直管部门”，对于信贷投放秉持两个“底线”：1、弱化规模不代表放弃规模。2、对国有大行“缩表”相对审慎。

　　另一个则是银行KPI。据我们了解，总行不仅会考核央行口径贷款，甚至会考核纯贷款（剔除票据+非银），且机构层面对于普惠、绿色、制造业、科创等都设定了具体的增量、增速指标体系。“考核指挥棒”不作调整，银行难免会出现“赔本赚吆喝”的信贷虚增冲量行为。

　　推进信贷“反内卷”，主要表现为以下三点：

　　一是信贷“前置倾向”愈发明显。银行会将有限的项目储备集中在一季度开门红投放，但农村金融机构岁末年初揽储行为，会对国有大行和股份制银行存款形成一定分流效应，造成Q1资负缺口天然存在走扩压力。

　　二是大小行信贷分化进一步加剧。一方面，政策性银行信贷投放景气度较高。特别是今年4月份以来，受中美贸易摩擦影响，预计政策性银行信贷投放有加速态势，重点聚焦水利、城市更新改造以及保交楼等领域。另一方面，以股份制和农商行为代表的中小银行信贷出现负增长。

　　三是信贷“时点效应”显著增强。主要表现为两个维度：

　　第一个维度，是季初和季中月份信贷较以往更弱，而季末则偏强。一方面，季初和季中月份，银行会很好的执行“反内卷”的要求，信贷出现深度回落。另一方面，银行会集中在季末投放，甚至会锚定同比多增来安排。在此情况下，4-5月、7-8月资金面会进入因信贷“塌方”而形成的衰退式宽松阶段，而6、9月份则高度依赖央行呵护。

　　第二个维度，是月内信贷呈现“心电图”式负反馈。月内的信贷波动，表现“斜率”更加陡峭化，即月初、月中深度负增长。这种“心电图”式波动，会带来月初第一周或者上旬时点，信贷出现深度负增长，银行表现为现金回流，头寸充裕，对应的资金面往往在月内最为宽松。结束之后，资金则逐步收敛，且月内波动性较以往也会进一步加大。

　　四是今年可能是LPR改革以来，贷款利率下行幅度最小的一年。今年1-7月企业和房贷利率基本上稳定在3.2%和3.1%的水平，这背后反映出，贷款的供求矛盾得到了一定改善，且定价自律执行情况较好。目前，监管当局引导银行降低实体经济融资成本，已不再过度追求传统的降息手段，而是倾向于通过财政贴息（如对消费贷和服务业经营贷贴息1%），结构性货币政策工具等方式来实现，这会使得市场对于年内OMO和LPR降息预期进一步下降，货币政策工具的选择可能会更加侧重于“量”而非“价”。

　　风险提示：经济景气度恢复偏慢、货币政策呵护力度不够、金融数据持续走弱。

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天风证券 刘杰