润本股份(603193)点评报告：新品推出+新增山姆渠道，上半年收入快速增长

　　润本股份(603193)

　　报告关键要素:

　　2025年上半年，公司实现营收8.95亿元（同比+20.31%），归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。

　　投资要点:

　　收入延续快速增长。2025H1，公司实现营收8.95亿元（同比+20.31%），收入快速增长主因：1）产品矩阵进一步丰富，25H1推出了更多防晒、控油祛痘系列产品；2）新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道实现快速增长；3）线上天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高市占率。2025H1公司实现归母净利润1.88亿元（同比+4.16%），扣非归母净利润1.77亿元（同比+0.86%），增速较此前放缓，推测是由于毛利率同比下滑、销售费用同比增速快于收入增速、利息收入减少等影响所致。此外，2025H1经营性现金流净额为1.33亿元（同比-5.30%），主因山姆超市应收货款增加所致。

　　盈利能力同比下滑，销售费用率有所增加。2025H1，公司毛利率同比-0.63pcts至58.01%，净利率同比-3.25pcts至20.95%，盈利能力同比下滑。费用率方面，销售费用率同比+1.52pcts至30.25%，主因推广费和职工薪酬同比增加；管理/研发/财务费用率分别为1.81%/1.83%/-0.42%，同比分别-0.08/-0.15/+2.44pcts。

　　产品不断推陈出新，线下新增山姆渠道。分产品：2025H1，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3.75/4.05/0.92亿元，同比分别+13.43%/+38.73%/-14.60%，毛利率分别同比-1.09/-0.53/-1.42pcts。此外，公司产品不断推陈出新，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品，包括儿童防晒产品、童锁款定时加热器、青少年祛痘及洗护系列产品。分渠道：公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率，同时公司积极拓展线下渠道，25H1新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道收入实现快速增长。

　　盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，随着未来研发赋能产品，新品不断推出上新，线下积极拓展KA和特通渠道。考虑到行业竞争与营销费用投放，我们调整此前的盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0.93/1.17/1.45元/股），对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济和消费恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道拓展不达预期风险。

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