中策橡胶(603049)业绩保持增长，龙头盈利韧性较强

　　中策橡胶(603049)

　　公司业绩大幅增长。2024年营业收入352.52亿元，同比增长10.5%；归母净利润26.38亿元，同比增长115.4%，其中2024Q4营业收入99.61亿元，同比+17.58%，环比-7.56%，归母净利润5.73亿元，同比+142.70%，环比-15.07%。2025Q1营业收入106.4亿元，同比增长17.06%，环比+6.82%；归母净利润11.52亿元，同比-19.14%，环比+100.10%。公司发布2025H1业绩预告，实现收入210.00亿元到223.00亿元，同比增长13.40%到20.42%；预计实现归母净利润22.40亿元到23.80亿元，同比减少11.81%到6.30%，其中25Q2实现归母净利润10.88到12.28亿元，环比-5.55%~+6.59%。实现扣非净利润21.80亿元到23.20亿元，同比增长1.68%到8.21%。

　　半钢胎毛利持续提升，公司盈利能力显著提高。2024年公司轮胎产品产量和销量分别为21673.14和21588.91万条，分别同比增长13.29%和10.41%。其中全钢胎2024年的产量和销量分别为2224.93和2225.44万条，分别同比增长5.30%和5.07%；半钢胎2024年产量和销量分别为7227.40和6946.58万条，分别同比增长19.45%和12.47%，且毛利由2023年的23.02亿元增长至2024年的30.93亿元，同比增长34.31%，为公司增长重要动力。公司2024年销售毛利率和销售净利率分别为19.48%和9.65%，分别同比增长0.13个百分点和/2.15个百分点。2025Q1公司销售毛利率和净利率分别为21.44%和10.82%，盈利能力稳中向好。

　　轮胎产品供需缺口持续，公司有望扩大国内市场龙头优势，提升海外份额。景气延续，龙头盈利韧性较强。公司依托全轮胎品类、全市场领域、全球化制造和经营的特有优势，继续发挥技术领先优势，优化生产运营且有效降低成本的同时，采用差异化的市场策略和全新研发产品优势。目前公司主要产品均存在不同程度的供不应求情况，进一步扩大中国国内市场龙头优势，并且在海外市场获得了份额的大幅提升。

　　盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.06亿元、47.45亿元和50.68亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2025年13倍PE，对应目标价为59.54元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示。海外贸易保护政策影响；关税波动；汇率波动。

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