商贸零售行业：7月社零整体放缓，家电、家具维持较好增速

　　2025年7月社零总额增速回落，消费修复动能有所减弱。2025年7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速环比6月下降1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.3%。7月社零增速持续下降，主要源于餐饮及部分可选消费修复力度不足，整体消费动能偏弱。2025年1-7月社会消费品零售总额累计同比增长4.8%，消费复苏趋势延续但节奏趋缓。

　　按消费类型看，必选消费保持韧性，可选消费分化持续。2025年7月，商品零售额同比增长4.0%，餐饮收入同比增长1.1%，较上月小幅回升，但餐饮消费仍为拖累主因，延续6月的低迷趋势。商品零售中，必选消费韧性依旧，粮油食品、饮料类和日用品类销售额分别同比增长8.6%、2.7%和8.2%；可选消费表现分化，化妆品类与服饰鞋帽类延续低位恢复，表现一般，金银珠宝类增速小幅回升，汽车消费方面，同比转负，或与“反内卷”政策约束价格无序竞争有关，对整体形成拖累，同时，家用电器和家具类继续保持同比双位数增长，亮眼表现。

　　高增品类延续结构性修复，政策驱动动能有所减弱。2025年7月，家用电器类销售额同比增长28.7%，仍为表现最强的品类，家具类销售额同比增长20.6%，表现同样亮眼，主要得益于“以旧换新”政策持续推进。金银珠宝类销售额同比增长8.2%，增速小幅回升。除体育娱乐用品类与文化办公用品类外，其他未受政策刺激的行业表现一般，化妆品类、烟酒类、服饰鞋帽类销售额分别同比4.5%、2.7%和+1.8%。可选品类消费需求仍较大程度依赖政策刺激，而政策出台对促进消费力释放效果明显。

　　按零售业态看，线上渠道延续增长，线下增速边际放缓。2025年1-7月全国网上零售额同比增长9.2%，其中实物商品网上零售额同比增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%，线上消费稳健增长。线下渠道方面，限额以上零售业单位中（线下）便利店、专业店、超市零售额同比分别+7.0%、+5.8%、+5.2%，百货店、品牌专卖店零售额同比增速相对较低，分别为+1.1%和+1.9%，增速较1-6月均小幅回落，整体线下渠道修复态势放缓。

　　投资策略：7月社零增速环比回落，但耐用品和政策受益板块延续结构性修复趋势。下半年投资应重点关注家用电器、家具等政策驱动的高景气赛道，以及具备品牌力和渠道整合能力的消费龙头企业，同时关注文化办公用品、体育娱乐用品等结构性创新和服务型消费机会。对化妆品、服饰鞋帽、汽车等增速波动的板块需保持动态跟踪。

　　风险提示：政策拉动可持续性存在不确定性，可选消费增速波动，耐用品与创新型板块竞争加剧。

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东兴证券 刘田田,沈逸伦