计算机行业点评报告：Spotify：付费用户与MAU构筑增长韧性

　　事件

　　2025年7月29日Spotify发布2025年第二季度财报，总收入达到42亿欧元，同比增长10%；毛利率达到31.5%，同比增长227个基点。

　　投资要点

　　Spotify付费用户与MAU双增长创纪录

　　Spotify第二季度总收入仍增长10%，达到42亿欧元（49亿美元）。其中，付费用户收入增长16%，广告业务收入同比增长5%，高管预计今年广告业务特别是自动化渠道收入将实现更大幅度增长。值得注意的是，Spotify毛利率增长至31.5%，同比上升227个基点，新增800万净订户，付费用户总数达到2.76亿，同比增长12%；月活跃用户（MAU）增加1800万，达到6.96亿，同比增长11%。实际付费用户净增800万、MAU增长1800万的表现，大幅超出公司官方指引的300万订阅增量与700万活跃用户目标，进一步印证了Spotify在全球音频流媒体领域的竞争优势。

　　Spotify音频+视频双引擎爆发

　　Spotify在有声读物和视频内容领域的布局取得了显著进展。目前，平台拥有约700万个播客、43万个视频播客和35万本有声读物。有声读物业务快速扩张，最近在德国、奥地利、瑞士和列支敦士登推出新服务；视频消费急剧增长，增长速度是纯音频消费的20倍，超过3.5亿用户在平台上播放过视频播客，同比增长65%。除中国和俄罗斯外，45%的音乐流媒体服务付费用户选择了Spotify，且这一比例近年来稳步上升。Luminate数据显示，全球65%的音频音乐播放量发生在Spotify平台，2025年上半年全球音频播放量约2.5万亿次，其中Spotify占比约1.6万亿次。

　　Spotify区域提价背后的逻辑：新兴市场扩张

　　Spotify采用“投资组合方法”制定定价策略，注重长期用户留存而非短期收入增长。上个季度，Spotify在法国、比利时、荷兰和卢森堡进行的价格调整，未出现异常客户流失情况。公司计划在欧洲和拉丁美洲通过价值体系优化，同时重视用户价值感知与价格竞争力。

　　首席商务官Alex Norström表示：“我们痴迷于为用户提供高性价比的服务，确保每一次价格调整都能为用户带来更多价值。”首席执行官Daniel Ek也强调：“订阅业务的核心在于留住客户，长期稳定的用户关系对我们至关重要。”

　　投资建议

　　Spotify在用户增长与内容护城河上表现亮眼。长期看，AI技术赋能的个性化体验、全球化内容生态及硬件场景延伸，将驱动其从“音乐流媒体平台”向“全球音频超级应用”升级。市场需关注其在智能媒体板块AI商业化进展与成本优化成效。

　　风险提示

　　订阅用户增长放缓风险；技术迭代速度存潜在波动风险；终端需求波动致产能错配风险；海外市场汇率波动

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华鑫证券 宝幼琛,谢孟津