纺织服装行业双周报（2508期）：7月服装社零增速延续放缓，户外装备和母婴用品新股梳理

　　核心观点

　　行情回顾：8月以来A股纺服板块走势基本与大盘一致，纺织制造板块表现优于品牌服饰，分别+4.2%/3.4%；港股纺服指数8月以来+4.2%，与大盘比反弹较为明显。重点关注公司中涨势领先的包括：特步国际(9.4%)/波司登(8.5%)/百隆东方(8.5%)/裕元集团(8.2%)/李宁(8.1%)/开润股份(7.7%)。品牌服饰观点：1）社零：7月服装社零同比增长1.8%，增速环比轻微放缓，较上月回落0.1百分点。2）电商：7月电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别+11%/+26%/+2%/+10%/0%。运动服饰多数品牌出现双位数上升，增速领先的品牌包括迪桑特(63%)/彪马(41%)/露露乐蒙(39%)；户外服饰整体涨势明显，凯乐石(137%)/可隆(117%)/始祖鸟(113%)增速领先；休闲服饰品牌分化，江南布衣(50%)/哈吉斯(40%)相对强劲；家纺增速领先的品牌包括亚朵星球(81%)/罗

　　莱家纺(63%)；个护增速领先的品牌包括奈丝公主(54%)/全棉时代(22%)。

　　纺织制造观点：1）宏观层面：伴随7月初越南对美出口关税政策落地，7月越南纺织品出口增速环比提速至16.7%，鞋类出口同比增速转正至4.5%；7月中国纺织品出口增速达0.5%，环比出现改善，服装/鞋类出口未出现企稳迹象，同比-0.6%/-7.7%；7月越南/印尼/印度PMI均环比上升，分别+3.5/2.3/0.7。内外棉价格8月以来呈现小幅波动态势，分别-0.7%/+1.8%。2）微观层面：7月台企营收仍受台币汇率波动影响，美元口径大部分实现正向增长；预期三季度后汇率和关税影响减弱。聚阳客户预计2026年初涨价或刺激订单回升。志强三季度订单能见度高，营运预计与去年同期持平。裕元下半年受关税及宏观经济不确定性影响，客户下单倾向保守，订单能见度低，预计第三季因淡季效应及去年高基数存在压力，第四季出货双数预计达到全年最高。关税主要由品牌方向下游转嫁，代工厂分摊关税预计在3%以内。

　　专题梳理：户外装备和母婴用品新股梳理。1）不同集团（H02065.HK）：中高端母婴耐用品龙头，高端耐用产品立品牌、大众消费产品扩规模。2)乐欣户外（H02046.HK）：全球领先钓鱼装备制造商，“OEM/ODM+OBM”双轮驱动。3）大行科工（H02083.HK）：中国折叠自行车领导者，26%零售量份额居国内第一。三家新股所处赛道均有成长性，且均为各自赛道龙头企业，具有先发优势和技术壁垒。

　　风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：中报期重点关注业绩兑现度高，基本面稳健低估值龙头。

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国信证券 丁诗洁,刘佳琪