美股AI应用：在加速落地中分化

　　投资要点

　　复盘今年美股AI Agent标的市场表现，以1月至2月中旬模型平权以及4月初的关税波动为节点划分为三段式波动，前两个阶段跟随行业β同涨同跌偏多，第三阶段随AI货币化进程走出个股差异行情。

　　阶段一（1月至2月中）：24年底AI应用公司超预期业绩释放未来乐观预期，叠加25年初生成式AI和Agent技术的范式变革，美股Agent该阶段普遍录得不错表现。

　　阶段二（2月中至4月初）：此阶段关税的预期和落地、美联储降息延后等对行业风偏产生显著负面影响，Agent标的估值折损或为此阶段普跌的重要原因。

　　阶段三（4月初至今）：关税影响边际递减，行业初创公司ARR加速放量，美股Agent能否借AI放量或提价，成此阶段行情分化关键。AI初创公司ARR放量时间显著缩短，例如Anthropic年化收入0→1、1→2、2→3亿美元分别为21、3、2月，创收能力快速提升；AI建站工具Lovable仅8个月内便达到1亿美元ARR。

　　年初至今表现突出的标的主要分为两类，核心均与AI赋能量增或价涨相关。一类是以PLTR为代表的toB企业，其股价走强的核心逻辑在于AI产品深度赋能主业（如AI提升服务效率，或拓展高价值客户场景），直接推动营收规模快速增长，这一特征在toB领域因商业场景更易落地而表现得尤为显著。另一类则是以Spotify为代表的toC企业，它们借助AI优化产品体验（如精准推荐、个性化升级），为提价提供用户认可的价值支撑，进而改善利润率，成为股价上涨的重要推力。

　　Palantir（AI放量：年初至8月11日，股价+141.5%）：2023年推出AIP平台后，开启订单业绩高增期。2025Q2总收入达到10.04亿美元，同比+48%。

　　Spotify（AI提价：年初至8月11日，股价+54.1%）：AI功能加持下，产品提价推动ARPPU与利润率逐季改善。23-25年三年内，Spotify产品提价三次。25Q2，Spotify实现经营利润4.06亿欧元，同比增长53%；经营利润率达到9.7%，同比提升2.7pct。

　　Applovin（AI放量：年初至8月11日，股价+43.8%）：Axon AI基于价值交付，带动广告收入放量增长。自23Q3开始，Applovin的广告业务收入维持60%以上高速增长。

　　SAP（AI放量：年初至8月11日，股价+17.7%）：Business AI成为订单成交重要手段，驱动云业务快速增长。SAP25Q2超一半的云订单包含AI用例，实现营收90.27亿欧元，同比增长8.9%，其中云收入51.3亿欧元，同比增长28%。

　　表现不佳的公司则受AI相关问题拖累，未兑现AI价值创造预期：1）AI与主业协同不足，难成第二增长曲线（如未转化为用户或收入增量）；2）前期AI投入过大推高成本，短期拖累利润率。例如Salesforce FYQ1，与AI和Agentforce关联度高的平台云及数据分析板块表现强劲，增速超预期约5pct和4pct，且较上季明显提速；但销售、客服和营销等传统IT支出板块增速环比放缓，均不及预期。此外，利润或受AI前置投入影响，季度环比增幅放缓。年初至8月11日，其股价累计下跌30.2%。

　　投资建议：复盘美股年初至今的表现，我们认为可通过两个逻辑选取A股相关标的：1）当前更普遍的增长逻辑在于AI赋能传统公司实现主业放量，这一点可通过AI相关收入、订单在公司整体收入或订单中的占比来跟踪判断；2）公司借助AI推动内部降本增效或产品涨价、改善盈利能力。建议关注的具体标的见正文。

　　风险提示：技术迭代不及预期、国内AI Agent商业化进展不及预期、算力供应不及预期、行业竞争加剧风险等。

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中邮证券 陈涵泊,李佩京,王思