暖通空调跟踪：天气炎热，七月空调市场需求超预期

　　核心观点

　　7月空调内销受益于天气炎热，超市场预期：1）产业在线数据，7月空调内销出货量1058万台，同比+14.3%（之前7月内销排产量较去年实绩同比+8.1%），超市场预期，主要是因为7月全国天气炎热带动空调需求释放。但部分地区国补每日限量，补贴效果有所减弱。2）奥维云网零售监测，7月空调零售市场线上、线下零售量分别同比+32.3%、+37.4%，数据明显好于空调出货量。3）预计8月雨季对空调需求和安装造成影响，且国补支撑力度趋弱，此外去年8月开始高温导致高基数。产业在线排产数据，8/9/10月家用空调内销排产较去年同期内销实绩分别-11.9%/-7.7%/-4.7%，反应了市场对去年9月开始的国补效果导致的高基数的谨慎态度。4）7月，龙头表现分化，格力/美的内销出货量分别同比+0%/+1.7%，海尔/海信/奥克斯分别同比+57.9%/+62.5%/+53.3%，一方面是海尔、海信在高温的北方市场份额更高，另一方面性价比产品当前需求更强，如奥克斯、小米。

　　空调出口仍然受关税及高库存影响：1）产业在线数据，7月空调出口出货量585万台，同比-15.5%（之前7月出口排产量较去年实绩同比-16.3%），延续此前下滑趋势，主要是因为美国关税影响，以及海外市场的高库存压力。2）空调龙头全球生产基地分布广泛，生产订单被快速分配到海外生产基地。产业在线数据，7月美的/海尔空调出口出货量分别-22.2%/-30%，格力/海信/奥克斯出口出货量分别-15%/-11.9%/-13.3%。3）产业在线数据，8/9/10月家用空调出口排产较去年同期出口实绩分别-14.7%/-16.6%/-3.3%，继续反映了美国订单转移到海外，出口同比基数偏高的预期。3）新兴市场国家以及欧洲地区空调渗透率低，由于全球多年出现高温，空调出口多年来高增长，特别是2024年，目前有一定的渠道库存在去化中。但渗透率提升的趋势，以及全球气候变暖的趋势未变。

　　618期间最激烈的价格战结束，价格回升：1）线下市场零售均价自4月以来持续下行，7月达到3978元/台，较4月-10.0%。线上市场零售均价年初以来逐月下降，自618后开始改善，7月达到2632元/台，环比6月+8.3%，25W32（8.4-8.10）继续上涨至2733元/台。2）2019-2021年空调零售市场竞争激烈。2022-2024年美的、格力注重提升盈利能力，空调行业竞争格局转好，在此期间空调二三线公司普遍利润率提升，市场份额提升。本轮价格下降，是美的借助华凌品牌提升市场份额导致。但618之后竞争压力明显缓和，25W32华凌线上零售均价已达到2560元/台，较6月均价+24.7%，其余品牌线上零售均价均有不同程度的改善。

　　投资建议：家电板块推荐科技消费石头科技、科沃斯；受益于MiniLED全球渗透率提升的TCL电子H、海信视像；高分红率美的集团，以及近期空调份额快速提升的海尔智家；推荐气动工具龙头欧圣电气；热管理龙头三花智控、盾安环境。

　　风险提示：政策效果不及预期的风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。

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中国银河 何伟,刘立思,杨策,陆思源