三一重工(600031)2025半年度业绩点评：Q2归母净利润同比+38%超预期，龙头充分受益于国内外共振

　　三一重工(600031)

　　投资要点

　　事件：2025年8月21日，公司发布2025年半年度报告。

　　Q2归母净利润同比+38%超预期，龙头充分受益于国内外共振

　　2025H1公司营业总收入447.8亿元，同比+14.6%；归母净利润52.2亿元，同比+46.0%，扣非归母净利润54.1亿元，同比+73.1%。单Q2公司营业总收入236.0亿元，同比+11.2%；归母净利润27.5亿元，同比+37.8%；扣非归母净利润30.1亿元，同比+69.1%。分业务看，（1）挖掘机：销售收入175.0亿元，同比+15.0%，主要受益于国内周期上行&出口底部回暖；（2）混凝土机械：销售收入74.4亿元，同比-6.5%，相较于24年降幅显著收窄；（3）起重机械：销售收入78.0亿元，同比+17.9%，受益于国内风电等结构性需求好转，表现较混凝土更加优异。展望下半年，7月内外销挖机表现继续保持较高增速、国内非挖降幅显著收窄，国内外周期开启共振，公司收入端有望维持较快增长。

　　国内外毛利率均有显著提升，看好上行周期利润持续释放

　　2025上半年公司销售毛利率27.6%，同比上升0.8pct，销售净利率11.9%，同比上升2.5pct，其中Q2毛利率28.3%，同比+1.2pct，Q2毛利率涨幅进一步扩大。分国内外，2025上半年公司国内毛利率22.1%，同比+0.9pct，我们判断挖掘机、起重机、混凝土机械的毛利率均有显著提升，挖掘机毛利率提升主要得益于上行周期规模效应、起重机&混凝土机械毛利率提升主要系行业回暖后竞争缓和&调整产品结构；海外毛利率31.2%，同比+1.0pct，我们判断主要得益于2025H1挖机出口中，中大挖增速高于小挖，结构改善带来的毛利率提升。费用端，2025H1公司期间费用率12.3%，同比-4.8pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.5/-1.9/-2.6pct，费用管控能力优异。现金流来看，2025H1经营性现金流量净额101.3亿元，同比+20.1%，继续保持高质量盈利水平。

　　国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头

　　行业端：国内来看，2025年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持2-3年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2024年公司实现新能源产品收入40.3亿元，同比+23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为85.0/111.4/127.1亿元，对应当前市值PE分别为21/16/14x，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

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