九州通(600998)公司信息更新报告：2025H1利润稳健增长，深化物流供应链业务优势

　　九州通(600998)

　　利润稳健增长，费用管控良好，维持“买入”评级

　　公司2025H1实现营收811.06亿元（同比+5.10%，下文皆为同比口径）；归母净利润14.46亿元（+19.70%）；扣非归母净利润9.52亿元（-19.34%）。盈利能力方面，2025H1毛利率为7.56%（-0.35pct），净利率为1.87%（+0.25pct）。费用方面，2025H1销售费用率为2.88%（+0.07pct）；管理费用率为1.82%（+0.06pct）；研发费用率为0.08%（-0.01pct）；财务费用率0.56%（-0.20pct）。考虑到分销受经济大环境影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为26.33/28.54/31.18亿元（原预计27.78/31.94亿元），EPS为0.52/0.57/0.62元，当前股价对应PE为10.1/9.3/8.5倍，我们看好公司“三新两化”战略布局下的发展潜力，维持“买入”评级。

　　数字化医药分销与供应链业务稳健增长，多元业务协同发展

　　2025H1公司数字化医药分销与供应链业务营收676.34亿元（+6.04%），总代品牌推广业务（CSO）营收95.91亿元（-2.75%），医药工业自产及OEM业务营收15.93亿元（+10.77%），医药新零售业务营收14.93亿元（+2.52%），数字物流与供应链解决方案营收5.87亿元（+24.66%），医疗健康与技术增值服务营收1.40亿元（+35.52%）。

　　物流供应链解决方案业务持续完善，助推数字化转型

　　公司持续深化物流供应链综合服务能力建设，为行业内外客户提供优质物流供应链解决方案服务，目前已承接包括东阿阿胶电商智能物流中心建设、河南羚锐物流中心建设等多个智慧物流项目，通过形成覆盖项目全周期的智慧物流解决方案体系，有效助推客户供应链数字化转型进程。此外，公司不断提升冷链物流网络的效率和服务质量建设，优化冷链物流网络与干线设计，为客户业提供定制化冷链物流全供应链服务解决方案。我们认为，在物流供应链能力的不断完善下，有望持续带动公司经营业绩提升。

　　风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，业务拓展不及预期等。

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