中国石油(601857)天然气量价齐升，盈利稳定凸显韧性

　　中国石油(601857)

　　核心观点

　　2025年上半年归母净利润同比下降5.4%，业绩符合预期。2025年上半年公司实现营收1.45万亿元（同比-6.7%），主要由于原油、成品油价格下降及油气产品销量变化综合影响，2025年上半年；实现归母净利润839.9亿元（同比-5.4%），实现扣非归母净利润841.2亿元（同比-8.4%）。2025年第二季度公司实现营收6969.9亿元（同比-6.1%，环比-7.5%），实现归母净利润371.9亿元（同比-13.6%，环比-20.6%），实现扣非归母净利润375.5亿元（同比-18.0%，环比-19.4%）。

　　原油产量稳定增长，天然气量价齐升，加快新能源业务发展。2025年上半年公司油气与新能源板块实现经营利润856.9亿元（同比-6.8%），主要由于原油销售价格下降，实现油气当量产量923.6百万桶油当量（同比+2.0%），其中原油产量476.4百万桶（同比+0.3%），原油平均实现价格66.2美元/桶（同比-14.5%），油气单位操作成本10.14美元/桶（同比-8.1%）；可销

　　售天然气产量2683.6十亿立方英尺（同比+3.8%），天然气平均实现价格

　　2.334元/立方米（同比+5.2%）；风光发电量36.9亿千瓦时（同比+70.0%）。炼化、成品油销售板块需求承压，新材料业务加速推进。2025年上半年公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润96.6亿元（同比-8.0%）、75.6亿元（同比-25.2%），主要由于随着原油、成品油价格下降，炼油业务毛利收窄、国际贸易业务毛利减少。公司原油加工量694.3百万桶（同比+0.1%），生产成品油5957.2万吨（同比-0.9%），成品油销售7783.1万吨（同比-1.5%）；化工板块实现经营利润13.9亿元，同比减少17.3亿元，主要由于大部分化工产品随着原油价格下降，公司加大化工新产品、新材料开发力度，化工产品商品量1997.1万吨（同比+4.9%），新材料产量166.5万吨（同比+54.9%）。

　　天然气销售量效齐增，拟收购集团公司三家储气库公司，推动天然气产业链高质量发展。2025年上半年公司天然气销售板块实现经营利润186.3亿元（同比+10.8%），公司持续优化资源池结构和客户结构，国内销售天然气1197.7亿立方米（同比+4.2%），市场份额提高2.1pcts。公司拟出资99.95亿元、170.66亿元及129.55亿元，分别收购集团公司下属全资子公司新疆油田储气库公司、相国寺储气库公司及辽河油田储气库公司100%股权，三家公司2024年合计实现净利润18.6亿元，此次收购有助于促进公司实现优质资产及业务的优化整合，推动天然气产业链平稳运行和高质量发展。2025年中期股息0.22元/股，派息额402.6亿元，保持历史同期高位。

　　风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.4/9.3/9.1x，维持“优于大市”评级。

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