温氏股份(300498)Q2肉猪养殖成本再降，8月肉鸡业务恢复盈利

　　温氏股份(300498)

　　主要观点：

　　1H2025归母净利润34.7亿元，同比增长159.1%

　　公司公布2025年中报：1H2025实现收入498.5亿元，同比+5.9%，归母净利润34.7亿元，同比+159.1%；2025Q1、Q2实现收入243.2亿元、255.3亿元，同比+11.3%、2.6%，归母净利润20.0亿元、14.7亿元。2025年6月末，公司资产负债率50.6%，较3月末-0.8pct，公司将坚持稳健发展策略，持续降低负债率至45%左右。

　　全年肉猪出栏量有望顺利完成，Q2肉猪综合成本降至6.0-6.1元/斤1H2025公司生猪出栏量1793.2万头，同比+24.8%，其中，肉猪出栏量1661.7万头，仔猪出栏量131.5万头，分别占公司生猪出栏量92.7%、7.3%。2025年公司肉猪销售目标3300-3500万头，上半年公司肉猪出栏量已完成全年目标47.5%-50.4%，全年出栏计划有望顺利实现。分季

　　度看，2025Q1、Q2公司生猪出栏量859.4万头、933.8万头，同比+19.7%、+29.8%。

　　1H2025公司养猪业务盈利约51亿元，其中，Q1、Q2养猪业务盈利分别为25亿元、26亿元；1H2025公司肉猪养殖综合成本6.2元/斤，同比下降约1.2元/斤，其中，市场因素如原材料价格等影响约40%，非市场因素如生产成绩提升约影响60%，Q1肉猪养殖综合成本6.3-6.4元/斤，4-6月公司肉猪销售价格分别为14.92元/公斤、14.68元/公斤、14.39元/公斤，我们推算Q2公司肉猪养殖综合成本降至6.0-6.1元/斤。1H2025，公司各区域单位积极开展对标管理，区域养殖单位的成本差异低于0.2元/斤，公司16个省级养殖单位中，肉猪养殖综合成本处于5.8-6.8元/斤，其中，6.3元/斤以下的区域占比近70%。

　　1H2025黄羽鸡业务亏损约12亿元，8月公司养鸡业务恢复盈利1H2025公司黄羽鸡出栏量5.98亿羽，同比增长9.2%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，2025年出栏目标有望顺利完成。分季度看，2025Q1、Q2公司黄羽鸡出栏量2.82亿羽、3.16亿羽，同比+5.4%、+12.8%。

　　1H2025，公司养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元），其中，Q1、Q2肉鸡业务分别亏损3亿元、9亿元（含存货跌价准备约5亿元）。1H2025，公司毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤，同比下降0.6元/斤，Q1肉鸡养殖完全成本约5.6元/斤，4-6月公司毛鸡销售价格分别为11.24元/公斤、10.75元/公斤、10.29元/公斤，我们推算Q2公司肉猪养殖综合成本约5.6元/斤。下半年是黄羽肉鸡传统消费旺季，且自8月起，黄羽肉鸡价格快速回升，目前已涨至6.4元/斤，公司养鸡业务恢复盈利。

　　投资建议

　　发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，引导调减100万头能繁母猪，我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025年。我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量3500万头、3800万头、3990万头，同比分别增长16.0%、8.6%、5.0%，预计肉鸡出栏量12.68亿羽、13.32亿羽、13.98亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润94.74亿元、125.46亿元、138.95亿元，同比分别增长2.6%、32.4%、10.8%，归母净利润前值2025年103.29亿元、2026年105.97亿元、2027年120.86亿元，本次调整的原因是，修正了25-27年公司生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业一梯队，维持公司“买入”评级不变。风险提示

　　畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。

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