储能行业深度报告：出海空间广阔，AI+储能是新增长极

　　投资要点：

　　投资建议：1）用户侧储能：关注户储复苏，工商储需求快速增长。欧洲是全球户储最大的市场，也是用户侧行业最大的利润来源，我们预计2024年四季度起，行业库存逐步消化完毕，2025年户储需求有望进入恢复周期，此外，全球工商储快速增长有望带动行业利润恢复增长。2）大储：关注全球需求快速增长下，优先出海的企业有望获得超越行业平均的盈利弹性。2025年1-6月全球电池储能系统装机总量达86.7GWh，同比增长54%，考虑大储占装机比例高，我们预计2025年全年全球大储需求旺盛。从业绩端看，以行业龙头阳光电源为例，随着海外大储持续增长，行业利润进入了新一轮增长期。3）AI+储能：建议关注受益AIDC需求增长的公司，预计行业估值上限会被进一步打开。AI需求迎来高增长，推动AIDC市场持续增长；AIDC产业链与储能产业链高度相关，AIDC旺盛的需求给储能企业带来了新增长极；以数据中心配储为例，2024-2030年复合增长率有望超过80%。

　　储能功能多元化，碳中和背景下，电化学储能前景广阔。储能是解决电力供需时空矛盾的利器，当前储能最重要的下游应用场景之一是光伏配储，以提升可再生能源消纳能力。按实际的应用场景看，储能分为户储、工商储、大储，三类场景储能所实现的功能有所差异。碳中和背景下，电化学储能前景广阔。我们预计未来五到十年，电化学储能将呈现出“锂系技术主导、钠离子技术加速突破、长时储能逐步崛起”的技术发展格局。

　　中国工商储及出海仍有较大成长空间，AI+储能成为新增长极。为实现2050年全球能源系统净零排放，全球风光装机容量还将增长14倍，带动储能需求达到4000+GW（截止2024年全球新型储能累计装机规模仅165.4GW）。从全球能源结构转型的角度看，储能需求的增长是可再生能源渗透率提升、传统能源系统重构、区域能源安全博弈共同作用的结果。中美欧市场主导全球储能市场发展，新兴市场发展潜力大，我们预计2025-2027年全球储能新增装机量将持续增长。中国：用户侧配储渗透率较低，增长前景广阔。美国：政策扰动引发25年抢装潮，长期需求具备韧性。欧洲：新能源装机放量驱动需求增长，大储市场正加速崛起。新兴市场：起步晚，储能需求前景广阔。新领域：AI蓬勃发展，数据中心储能需求有望高速增长。

　　格局：储能行业大局未定，电芯企业强势布局系统集成。1）受益先发优势及对电网的理解，PCS企业在交流侧出货处于领先地位。2）直流侧，宁德、BYD遥遥领先，且根据现有项目储备情况，预计2025年两家企业在交流侧将有较大突破，电芯企业正加速向产业下游延伸。3）逆变器：阳光华为双龙头格局稳定。4）温控：受技术升级及规模效应影响，格局持续走向集中。5）BMS：集成商自研为主，第三方BMS厂商份额依然较高。

　　有别于大众的认识：1）市场预期随着中国光伏装机增速下滑以及美国政策变动，全球储能需求面临不确定，我们认为，中国工商储及出海仍有较大成长空间，AIDC配储有望成为行业新增长极。2）市场预期储能格局即将进入红海阶段，我们认为储能行业格局大局未定，电芯厂与PCS厂相互垂直整合竞争，目前需求旺盛背景下，行业盈利正进入收获期。

　　风险提示：竞争加剧导致行业毛利率降低；政策风险导致需求不及预期；国际贸易摩擦风险。

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爱建证券 朱攀