汉钟精机(002158)2025年中报点评：业绩受光伏周期影响承压，看好半导体真空泵&数据中心需求驱动成长

　　汉钟精机(002158)

　　投资要点

　　业绩受光伏行业需求影响承压，压缩机业务因AI制冷需求增长。2025H1公司实现营收14.89亿元，同比-18.9%，其中压缩机营收10.77亿元，同比+12.2%，占比72.4%；真空产品营收2.76亿元，同比-60.1%，占比18.6%；零配件及维修营收1.17亿元，同比-27.0%，占比7.9%。归母净利润2.57亿元，同比-42.9%；扣非归母净利润2.48亿元，同比-41.7%。2025Q2单季公司营收8.82亿元，同比-18.7%，环比+45.5%；归母净利润1.4亿元，同比-54.1%，环比+18.7%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-52.5%，环比+23.7%。

　　盈利能力有所下滑，维持高研发投入。2025H1公司毛利率为35.0%，同比-5.4pct，压缩机毛利率为34.8%，同比+0.9pct，真空产品毛利率36.4%，同比-9.8pct，零配件及维修毛利率37.0%，同比-9.7pct；销售净利率为17.4%，同比-7.3pct；期间费用率为17.4%，同比+5.2pct，其中销售费用率为4.5%，同比-0.4pct；管理费用率为4.9%，同比+0.9pct；财务费用率为1.7%，同比+3.1pct，主要系汇兑损失较去年同期上升所致；研发费用率为6.3%，同比+1.6pct。2025H1研发费用为0.94亿元，同比+9.3%。2025Q2单季毛利率为34.6%，同比-8.2pct，环比-1.1pct；销售净利率为15.9%，同比-12.2pct，环比-3.7pct。

　　存货&合同负债同比下滑，现金流同比小幅增长。截至2025H1，公司合同负债1.36亿元，同比-43.6%；存货为7.64亿元，同比-29.0%。2025H1经营性净现金流为4.07亿元，同比+5.3%。

　　半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段。全球半导体真空泵市场长期由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从Load Lock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。

　　数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖。随着AI技术的快速发展，对计算力与存储能力的需求急剧上升，带动了数据中心的建设热潮。同时，随着能效标准和环境政策的不断提高，为公司制冷压缩机业务带来了新的发展机遇。针对数据中心领域，公司有永磁变频的螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机，精准契合其高效制冷需求，为公司未来在变频、高效能技术研发领域奠定坚实的实践基础，进一步巩固在高端应用场景中的领先优势。

　　盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期影响，我们下调2025-2027年公司归母净利润分别为6.3/7.1/8.4亿元（前值8.7/9.2/10.4亿元），当前股价对应PE为21.4/18.8/15.9倍，考虑到公司半导体真空泵业务长期成长空间较大，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。

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