投资策略周报：寻找当下相对便宜的指数和风格

　　坚定本轮“慢牛”的信心：证券化率指标

    　　从盈利周期、资金面、产业逻辑视角来看本轮牛市行情有长期支撑要素在：①盈利和经济周期即将触底：PPI 或将迎来反转、盈利底或在2-3 个季度之内到达；②资金面支撑：中央汇金构建了市场底气、中长期耐心资本已建立；③自下而上产业逻辑主导突破：科技品种出现相对盈利优势、产业层面的积极信号频繁。但短期上涨斜率过高容易带来市场波动的放大，因此在交易层面不应急躁，应该坚守自我、慢牛心态，结构更重要，“慢慢来，更快”。对于本轮慢牛的空间，我们在8.22《证券化率看牛市估值》中提出可将证券化率指标（股市总市值与GDP 之比）作为识别估值高点的有效参考工具。其突破1 倍的位置应作为估值的重要关注点。展望后市，指数中枢有望进一步上移，两市总市值增长态势有望延续。

    　　从相对估值看当前主要指数和风格比价

    　　相对估值（相对PE 和相对PB）是更为有效的指数之间比价的指标，它能够更好的分辨在已经出现一定程度的上涨牛市当中，哪些指数和风格相对“滞涨”，而哪些指数和风格相对“领涨”。

    　　（1）宽基指数：创业板指、中证800、沪深300 相对便宜且有望补涨。创业板指是典型的成长风格，在“增量市”背景下的本轮“慢牛”行情当中更容易受益于风险偏好的上行，后续预计创业板的估值掣肘得到释放，其估值有望获得较强的向上弹性。另一方面，当下ETF 成为居民资金入市的主要方式后，市场主要ETF 的权重股估值接下来有望获得明显的上行驱动，叠加当下距离A 股内生性盈利底并不遥远，沪深300 和中证800 后续有望相对万得全A 有进一步的估值修复。

    　　（2）风格指数：价值和消费风格相对估值相对较低。相对估值显著较高的风格：成长风格。有两个有趣的现象：①成长类型风格相对估值均较高，但超预期的是周期风格相对PB 也较高；②除成长风格指数外，其余风格指数的相对PE 分位数均在50%以下。

    　　投资思路——双轮驱动，坚守自我

    　　行业配置“4+1”建议：

    　　（1）科技成长+自主可控+军工：AI 硬件、半导体、机器人、游戏、AI 应用、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI 边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：钢铁、化工、有色金属、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

    　　风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：韦冀星 日期：2025-08-30

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