宏观点评：企业加大预防性“备采”力度

　　月PMI 回升低于预期：8 月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1 个百分点，在7 月数据“淡季偏淡”且8 月高温扰动减弱的前提下，8 月PMI 的回升低于预期。

    　　8 月PMI，关注五个变化：产需缺口扩大、生产预期走强、价格继续回升、采购意愿提升、建筑业景气度下降。

    　　“备采”来源于“反内卷”涨价预期而非经济基本面大幅改善：

    　　从历史经验来看，2024 年下半年经济上行，GDP 读数从三季度的4.6%上升至四季度的5.4%，同期BCI 企业投资前瞻指数自53.0 点上升至54.9 点，同期企业采购量（PMI）自50.6%上升至51.0%，规上工业企业利润滞后一个月同比上升，由此可以看出，经济基本面修复情境下的企业采购量（PMI）短期回升，常伴随BCI 企业投资前瞻指数的同期回升和工业企业利润滞后回升。

    　　而2025 年二季度GDP 同比5.2%，仍然处于下行区间，一是考虑到经济的惯性和年度目标，三季度GDP 读数大幅调升的可能性较低，二是从7 月的经济数据来看，虽然企业出于维持现金流的目的，在利润被压缩的情境下，仍然保持了一定的生产强度，但是企业的资本开工意愿明显下降。7 月企业开工意愿减弱原本会带来8 月企业采购意愿的降低，8 月BCI 企业投资前瞻指数也处于下行区间，暂未有高频数据指向经济基本面修复或企业投资意愿提升，进而带动企业采购量提升。

    　　因此，我们认为8 月PMI 分项中企业采购意愿指数提升可能是“反内卷”带来的涨价加速企业“备采”的行动。

    　　分行业来看，有三点观察：一是反内卷和非反内卷行业分化出现收敛、二是通用设备和电信传输等高技术行业景气度仍居高位、三是企业生产后续或会沿着“生活消费品-生产用制成品-原材料与能源-中间品“的链条渐次传导，但能否持续改善仍然取决于终端真实需求是否出现趋势好转，行业上建议关注纺织、医药制造和专用设备业。

    　　风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；反内卷行业相关PMI 指标测算误差。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟 日期：2025-09-01

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎