中国巨石(600176)2025中报点评：量价齐增，结构优势持续凸显

　　中国巨石(600176)

　　核心观点

　　扣非净利同比高增，业绩接近预告上限。2025H1公司实现营收91.1亿元，同比+17.7%，归母净利润16.9亿元，同比+75.5%，扣非归母净利润17.0亿元，同比+170.7%，EPS为0.24元/股，接近此前业绩预告上限（归母净利润16.5-17.0亿元），其资产处置损失616万元，上年同期贡献收益2.5亿元，并拟10派1.7元（含税）。Q2单季度实现营收46.3亿元，同比+6.3%，归母净利润9.6亿元，同比+56.6%，扣非归母净利润9.6亿元，同比+108%，受益下游风电、电子等需求复苏及复价落地，价格同比明显提升，同时需求增加带来销量同比增长，业绩同比大幅增长。

　　“增量复价”有序推进，持续提升高端占比。2025H1实现粗纱及制品销量158.2万吨，同比+3.9%，电子布销量4.85亿米，同比+5.9%，玻纤及制品收入88.7亿元，同比+16.8%，销量持续稳步增长，并有序推动复价落地，紧抓风电、热塑市场需求增长，持续优化产品结构，提高高端占比；根据卓创资讯，上半年主流产品2400tex缠绕直接纱均价3878元/吨，同比+15.5%，G75电子纱均价8859元/吨，同比+15.1%。分地区来看，2025H1国内/港澳台及海外分别实现收入58.0/31.7亿元，同比+26.2%/+5.0%，占比63.6%/34.7%，上年同期为59.4%/38.9%。

　　盈利能力同环比改善，费用率同比优化。2025H1实现综合毛利率32.2%，同比+10.7pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为30.5%和33.8%，同比+10.4/+11.3pp，实现净利率19.3%，同比+6.5pp，其中Q1、Q2单季度净利率分别为17.0%和21.5%，同比+6.3/+7.2pp，盈利能力同环比提升。期间费用率8.96%，同比-1.29pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.05pp/-0.79pp/-0.25pp/-0.19pp，持续深挖降本增效，管理费用和财务费用同比下降。

　　风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：结构优势持续凸显龙头竞争优势，维持“优于大市”评级

　　公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，盈利能力领先行业，并积极推动项目建设，九江20万吨生产线提前分期投产，桐乡12改20万吨生产线提前完成冷修改造，有效承接需求释放，目前淮安10万吨电子纱生产线正积极推进，成都基地项目前期工作有序推进，同时积极筹划新的海外布局，全球布局联动优势有望持续凸显，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计25-27年EPS分别为0.87/1.04/1.20元/股（前值0.84/1.01/1.17元/股）），对应PE为15.4/12.9/11.3x，维持“优于大市”评级。

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