计算机行业周报：大模型性价比提升趋势显著，AI应用有望加速落地
本周观点
随着1月和2月先后进入24年业绩预告和业绩快报披露期，市场对业绩基本面关注度提升，由于需求主要来自国内，加上G端和大B端的预算值属性，9月底开始的一揽子增量政策落地到需求和业绩层面需要时间，计算机四季报总体预计不会多强，甚至25年一季度可能恢复强度也不会太明显，但考虑到一季报在全年占比低，预计财报不太差即可，关键是对未来几个季度回暖改善的预期及逐步落地体现到业绩端的强度；届时计算机板块的波动可能更多受到市场总体风险偏好、流动性、其他成长板块业绩比较的影响。预计在1月业绩预告期结束后，业绩基本面对行情影响权重有所下降，市场对两会、新政策等有所期待，市场风险偏好可能提升。直至4月年报一季报密集披露期，再重回基本面。
回溯计算机板块的行情，呈现出两个特点，一是估值波动对市值波动的贡献显著大于基本面的权重，而估值波动主要受风险偏好、流动性、技术变革和重点政策对预期的影响，二是基本面主要受国内需求尤其是G端和大B端需求的影响，因而呈现出年度内的季节性和跨年之间的周期性波动。在估值与基本面叠加向上/向下的阶段，更多呈现出景气成长投资的戴维斯双击、双杀的特点。而在估值向上，基本面平稳或偏弱的阶段，更多呈现出主题投资的细分领域高低切换的轮动特点。当技术/政策的落地能跨越鸿沟，开始兑现到业绩，部分主题投资的方向也可以向景气成长投资转化。对于25年的计算机板块，市场基本一致预期看好的是广义国产替代、AI应用两大板块，而存在分歧的是顺周期和出海。我们认为广义国产替代中的信创、工业软件可能更贴合景气成长投资框架，而华为产业链部分领域可能处在由主题投资走向景气成长投资转化的阶段。对于AI产业链而言，上游算力无疑已经处在景气成长投资，而下游应用可能处在由主题投资走向景气成长投资转化的阶段。对于顺周期和出海，前者如果能看到政策落地，那有可能从景气下行走向景气上行的兑现，出海如果表现好于投资者的担心，则实际上可能是景气的维持。总体上，市场一致看好的板块，总体估值分位数也更高，需要超预期去消化。市场存在分歧的板块，总体估值分位数也更低，若有跟预期的反向变化，可能也存在更大的股价弹性。
投资建议
综合考虑国内与海外环境的边际变化，25年重点看好国产替代和AI落地两大方向。国产替代重点推荐工业软件领域龙头中控技术，AI落地重点推荐办公软件龙头金山办公、场景数字化龙头海康威视、智能驾驶激光雷达及机器人龙头速腾聚创、大模型及场景落地龙头科大讯飞。
风险提示
行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。
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