宏观投资周报：美国PCE指数符合预期 国内反内卷初现成效

　　本周大宗商品指数冲高回落，整体走势低迷，其中，工业品、农产品双双走弱。尽管宏观情绪偏积极，但市场更多回归基本面交易，多数商品基本面偏弱，供需矛盾突出，这是商品高位回落的主要原因。

    　　1）25Q2美国实际GDP季调环比年率修正值较初值大幅上修0.3个百分点至3.3%，同比增速也上调0.1个百分点至2.1%，修正幅度超出市场此前预期，美国经济韧性再度凸显。随着《大而美法案》的逐步落地实施，预计未来美国私人部门非住宅投资对实际GDP同比的贡献作用将持续凸显，并通过创造更多就业岗位、拉动薪资增长的方式进一步促进美国经济热循环。2）美国7月的PCE数据显示其通胀压力有所回升，核心PCE同比增速达到2.9%，主要受服务成本上涨和关税成本逐步传导等因素影响，但目前这些影响尚且可控。对于美联储而言，这意味着在考虑是否降息时，需要更加仔细地平衡抑制通胀和应对就业市场风险这两者之间的关系。当前市场的主流预期仍然是美联储将在9月进行降息，而后续的利率路径则将取决于更多经济数据的表现。3）美国初请失业金人数再度回落，但美国密歇根大学8月消费者信心指数降至58.2，为四个月来的首次下降，反映出消费者对当前经济形势的信心减弱。4）日本东京核心CPI（除新鲜食品及能源）同比在连续两个月持平于3.1%后再度下行0.1个百分点至3.0%，输入性因素导致的日本核心通胀本轮上行或已来到尾声，未来日本通胀下行风险更大。7月日本商品零售同比大幅降温1.7个百分点至0.2%，创2022年3月以来新低，表明当前日本的内需已经相当疲弱。

    　　1）8月制造业PMI指数小幅回升，主要分项指标多数出现改善，表明当前的经济景气度有所改善，主要是扩内需、反内卷等政策综合效果初步显现。不过，制造业PMI指数连续5个月处在收缩区间，体现了当前经济仍面临一定的压力。相比之下，服务业PMI指数反弹幅度更大，且继续处于荣枯线上方，资本市场的持续活跃，预计将为三季度服务业乃至整体经济企稳注入更多活力，也有助于在一定程度上对冲制造业放缓压力。展望未来，经济隐忧犹存，还需政策的持续呵护，尤其是需求端还需继续加码。预计服务消费的刺激政策或进一步加大。2）7月工业企业利润的小幅修复主要来自反内卷过程中对无序价格竞争的有效治理，以及营业成本的持续压降。但受房地产市场持续调整压制耐用品消费需求以及加速化债过程中对新增隐债的严格控制，当前我国有效内需仍显不足，企业营收增速进一步趋于下滑

    　　预期与现实的博弈，商品短期震荡波动。现阶段大宗商品一方面面临来自宏观预期的支撑，一是美联储降息预期持续升温，或能改善市场的风险偏好，二是，国内经济隐忧犹存，稳增长政策仍有加码的空间，三是反内卷有望持续推进，更多行业层面的政策指引或将出台。另一方面，现实层面的疲软仍是商品面临的最大压力，一是，多数商品供需矛盾仍然突出，需求不足格外明显，尤其是房地产链条相关的商品，二是原油系的商品面临OPEC+增产和需求走弱的双重压力。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-09-01

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