宏观动态点评：8月制造业PMI边际企稳
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2025-09-01 12:38:10
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8 月制造业PMI 数据点评
8 月制造业PMI 较7 月的49.3%回升至49.4%（彭博一致预期49.5%），弱于季节性水平，非制造业商务活动指数较7 月的50.1%回升至50.3%（彭博一致预期50.2%）。一方面，8 月制造业PMI 较7 月边际回暖，或部分体现极端天气因素消退后、对产量的扰动有所下降。制造业企业生产活动边际回暖，但仍低于季节性水平（16-24 年、除2020 年均值为50.2%），其中生产指数分项较7 月份上行0.3 个百分点至50.8%。另一方面，“反内卷”预期对商品价格形成支撑，购进价格及出厂价格较7 月上行1.8/0.8 个百分点至53.3%/49.1%。行业中，高技术制造业和装备制造业PMI 保持连续扩张，消费品行业PMI 走弱，高耗能行业PMI 边际改善，较7 月回升0.2 个百分点。
往前看，“反内卷”政策或对价格企稳回升形成支撑。但考虑到PMI 指标仍在收缩区间，整体总需求偏弱，逆周期政策亟需进一步加力，以夯实总需求企稳回升的基础。外需方面，8 月至今华泰出口需求日度指数（HDET）同比较7 月有所放缓，全球制造业周期回升及产业链重构背景下出口可能仍维持韧性、需关注增长中枢或在“抢出口”退坡后有所下移，对出口链行业生产形成影响。同时，今年广义财政前置发力后，财政政策的持续有效发力仍是稳内需、稳信心的关键。我们预计3 季度末至4 季度初或将通过增发特别国债、上调赤字等多种方式稳定增长预期。此外，新型政策性金融工具对投资是否产生有效提振也值得关注。
PMI 各分项具体分析如下：
1. 供需两端分项指标边际上行
8 月制造业PMI 生产指数较7 月上行0.3 个百分点至50.8%，采购量分项指数亦较7 月增加0.9 个百分点至50.4%；生产经营活动预期分项指数走高1.1 个百分点至53.7%。不同规模企业景气度表现分化，大/小型企业PMI较7 月上行0.5/0.2 个百分点至50.8%/46.6%，而中型企业PMI 较7 月回落0.6 个百分点至48.9%。就业方面，8 月制造业从业人员指数较7 月回落0.1个百分点至47.9%，或显示外需不确定性上升、反内卷政策覆盖行业扩散等多重因素扰动下企业雇佣意愿受到影响（参见《多重因素共振，7 月经济数据走弱》，2025/8/15）。
需求端，8 月新订单指数和新出口订单指数环比均边际回升，新旧行业景气度分化趋势仍较为明显。
具体看，新订单指数较7 月上行0.1 个百分点至49.5%；“新旧”动能行业景气度分化延续，其中高技术制造业和装备制造业PMI 分别为51.9%/49.5%，高技术制造业PMI 连续7 个月维持扩张，消费品行业PMI 录得49.2%，较上月下行0.3 个百分点；高耗能行业PMI 为48.2%，比上月上升0.2 个百分点、亦仍位于偏弱区间。
8 月新出口订单指数较7 月的47.1%上行至47.2%，低于季节性水平（2016-2024，除2020 年均值为48.4%）。高频数据显示8 月至今华泰出口需求日度指数（HDET）同比较7 月有所放缓，从中国发往美国集装箱量亦较2024 年同期明显回落。此外，8 月原材料库存较7 月的47.7%回升至48%，而产成品库存较7 月的47.4%回落至46.8%，可能显示部分行业需求回暖下制造业企业转为被动去库。
2. 非制造业商务活动扩张边际提速
非制造业商务活动指数景气度小幅回升。具体看，8 月非制造业商务活动指数较7 月回升0.2 个百分点至50.3%，非制造业新订单指数较7 月上行0.9个百分点至46.6%。一方面，服务业商务活动指数较7 月回升0.5 个百分点至50.5%。分行业而言，在暑期假日效应带动下，与居民暑期出行相关的铁路、水上和航空运输、电信广播、资本市场服务等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间，而地产、零售等行业景气度相对偏弱。另一方面，8 月建筑业商务活动指数较7 月大幅走低1.5 个百分点至49.1%，可能反映在高温多雨天气的扰动下，基建和建筑开工有所放缓。近期政府相关基建投资有所放缓——沥青装置开工率已连续两周放缓，合计回落3.6 个百分点。
3. 原材料和出厂价格指数继续回暖
国内“反内卷”政策预期下，8 月PMI 原材料价格指数和出厂价格持续回升，但上下游价格延续分化趋势、企业利润仍在承压。8 月PMI 原材料价格指数和出厂价格指数较7 月上行，而上下游价格分化趋势仍在延续，企业利润边际承压。8 月原材料购进/出厂价格指数较7 月回升1.8/0.8 个百分点至53.3%/49.1%，两者价差较7 月的3.2 个百分点走阔至4.2 个百分点，或显示企业利润仍承压，价格上涨向中下游的传导仍待需求侧政策发力。高频数据显示，8 月动力煤/螺纹钢价格环比上行8%/1.6%，而国内铜/铝均价回撤0.4%/0.2%。
风险提示：中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆/王洺硕 日期：2025-09-01
8 月制造业PMI 较7 月的49.3%回升至49.4%（彭博一致预期49.5%），弱于季节性水平，非制造业商务活动指数较7 月的50.1%回升至50.3%（彭博一致预期50.2%）。一方面，8 月制造业PMI 较7 月边际回暖，或部分体现极端天气因素消退后、对产量的扰动有所下降。制造业企业生产活动边际回暖，但仍低于季节性水平（16-24 年、除2020 年均值为50.2%），其中生产指数分项较7 月份上行0.3 个百分点至50.8%。另一方面，“反内卷”预期对商品价格形成支撑，购进价格及出厂价格较7 月上行1.8/0.8 个百分点至53.3%/49.1%。行业中，高技术制造业和装备制造业PMI 保持连续扩张，消费品行业PMI 走弱，高耗能行业PMI 边际改善，较7 月回升0.2 个百分点。
往前看，“反内卷”政策或对价格企稳回升形成支撑。但考虑到PMI 指标仍在收缩区间，整体总需求偏弱，逆周期政策亟需进一步加力，以夯实总需求企稳回升的基础。外需方面，8 月至今华泰出口需求日度指数（HDET）同比较7 月有所放缓，全球制造业周期回升及产业链重构背景下出口可能仍维持韧性、需关注增长中枢或在“抢出口”退坡后有所下移，对出口链行业生产形成影响。同时，今年广义财政前置发力后，财政政策的持续有效发力仍是稳内需、稳信心的关键。我们预计3 季度末至4 季度初或将通过增发特别国债、上调赤字等多种方式稳定增长预期。此外，新型政策性金融工具对投资是否产生有效提振也值得关注。
PMI 各分项具体分析如下：
1. 供需两端分项指标边际上行
8 月制造业PMI 生产指数较7 月上行0.3 个百分点至50.8%，采购量分项指数亦较7 月增加0.9 个百分点至50.4%；生产经营活动预期分项指数走高1.1 个百分点至53.7%。不同规模企业景气度表现分化，大/小型企业PMI较7 月上行0.5/0.2 个百分点至50.8%/46.6%，而中型企业PMI 较7 月回落0.6 个百分点至48.9%。就业方面，8 月制造业从业人员指数较7 月回落0.1个百分点至47.9%，或显示外需不确定性上升、反内卷政策覆盖行业扩散等多重因素扰动下企业雇佣意愿受到影响（参见《多重因素共振，7 月经济数据走弱》，2025/8/15）。
需求端，8 月新订单指数和新出口订单指数环比均边际回升，新旧行业景气度分化趋势仍较为明显。
具体看，新订单指数较7 月上行0.1 个百分点至49.5%；“新旧”动能行业景气度分化延续，其中高技术制造业和装备制造业PMI 分别为51.9%/49.5%，高技术制造业PMI 连续7 个月维持扩张，消费品行业PMI 录得49.2%，较上月下行0.3 个百分点；高耗能行业PMI 为48.2%，比上月上升0.2 个百分点、亦仍位于偏弱区间。
8 月新出口订单指数较7 月的47.1%上行至47.2%，低于季节性水平（2016-2024，除2020 年均值为48.4%）。高频数据显示8 月至今华泰出口需求日度指数（HDET）同比较7 月有所放缓，从中国发往美国集装箱量亦较2024 年同期明显回落。此外，8 月原材料库存较7 月的47.7%回升至48%，而产成品库存较7 月的47.4%回落至46.8%，可能显示部分行业需求回暖下制造业企业转为被动去库。
2. 非制造业商务活动扩张边际提速
非制造业商务活动指数景气度小幅回升。具体看，8 月非制造业商务活动指数较7 月回升0.2 个百分点至50.3%，非制造业新订单指数较7 月上行0.9个百分点至46.6%。一方面，服务业商务活动指数较7 月回升0.5 个百分点至50.5%。分行业而言，在暑期假日效应带动下，与居民暑期出行相关的铁路、水上和航空运输、电信广播、资本市场服务等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间，而地产、零售等行业景气度相对偏弱。另一方面，8 月建筑业商务活动指数较7 月大幅走低1.5 个百分点至49.1%，可能反映在高温多雨天气的扰动下，基建和建筑开工有所放缓。近期政府相关基建投资有所放缓——沥青装置开工率已连续两周放缓，合计回落3.6 个百分点。
3. 原材料和出厂价格指数继续回暖
国内“反内卷”政策预期下，8 月PMI 原材料价格指数和出厂价格持续回升，但上下游价格延续分化趋势、企业利润仍在承压。8 月PMI 原材料价格指数和出厂价格指数较7 月上行，而上下游价格分化趋势仍在延续，企业利润边际承压。8 月原材料购进/出厂价格指数较7 月回升1.8/0.8 个百分点至53.3%/49.1%，两者价差较7 月的3.2 个百分点走阔至4.2 个百分点，或显示企业利润仍承压，价格上涨向中下游的传导仍待需求侧政策发力。高频数据显示，8 月动力煤/螺纹钢价格环比上行8%/1.6%，而国内铜/铝均价回撤0.4%/0.2%。
风险提示：中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆/王洺硕 日期：2025-09-01
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