金属与材料行业研究周报：鸽派政策押注加强，金价再上涨

　　基本金属：铜价高位震荡运行，节假临近下游消费低迷。1）铜：随着国内陆续进入假期，国内铜期货市场下周交易也将陆续暂停，铜期货交易将集中于海外市场。而从近期宏观市场的表现来看，整体风险变化依然明显，铜价受其引导的影响较大，下周又面临美联储的新的议息会议，关注其对后续降息预期的变化。基本面上，国内进入春节假期，交易基本停滞，而国内也将进入季节性的累库阶段，从市场反馈的情况来看，累库预期相对一般，多数人认为略低于去年同期累库的水准，国内消费减弱，而供给端也将进入调整期，基本面上对于价格的支撑也随之减弱。预计整体来看下周乃至春节后铜价变化预期较强，尤其是基本面支持减弱，而宏观扰动因素增多，铜价或将呈现一个宽幅波动的状态，价格短期有一定的回落预期，不过春节后或有反弹；预计国内铜价运行区间在74000-76500元/吨，LME铜运行区间在9020-9300美元/吨，国内假期较长，提防海外风险事件的影响。2）铝：本周铝价上涨，沪铝收盘于20400元/吨。海外政治因素影响，外盘铝价大涨，推动中国国内铝价上行，叠加国家以旧换新政策继续发力，以及2024年经济数据，汽车、光伏消费数据表现亮眼，带动市场情绪向好，推动现货铝价上涨。供应方面：本周中国电解铝行业有少量减产，供应较上周稍有减少。需求方面：本周铝棒、铝板行业理论产量继续减少，减产体现在贵州、河南、青海、山东、山西、陕西、新疆以及浙江地区，对电解铝理论需求继续减少。终端方面，2024年地产、汽车以及光伏数据中，地产数据表现低迷，汽车以及光伏数据表现向好。库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库60.02万吨，较上周61.44万吨减少1.42万吨。中国方面，本周铝锭社会库存较上周增加，目前库存47.87万吨，较上周46.41万吨增加1.46万吨。建议关注：中国宏桥、云铝股份、神火股份、金诚信、紫金矿业、五矿资源。

　　贵金属：鸽派政策押注加强，金银价格上涨。截至1月23日，国内99.95%黄金市场均价639.46元/克，较上周均价上涨0.85%，上海现货1#白银市场均价7744元/千克，较上周均价上涨0.44%。周初，美国初请失业金人数及12月零售数据进一步压低美债收益率，增加了市场对美联储政策将更加鸽派的押注，使得金银价格有所上涨。随后美国房市数据和工业产出数据强于市场预期，帮助美债收益率触及近两周低位后反弹，美元指数也企稳反弹，金银价格承压有所下跌。在美国总统特朗普可能征收关税的不确定性影响下，市场涌向避险黄金，当前COMEX金银主力分别运行在2750-2800和31.0-31.5美元/盎司之间，沪银在7700-7800元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在646元/克附近徘徊。建议关注：招金矿业、山金国际、山东黄金、中国黄金国际、湖南黄金、株冶集团。

　　小金属：进口数据下滑，伦锡重心上移。截至1月22日收盘，伦锡收盘30360美元/吨，较上周同期相比上涨820美元/吨，涨幅2.78%。节前锡价走势以宏观驱动为主导，特朗普周内举行就职典礼，在其关税不确定性的扰动下，美指仍居高位徘徊。随着国内春节临近，供需双方均进入放假模式，市场消费进一步转淡。12月海关数据进口锡矿和锡锭量级继续下滑，市场对供应端收紧态势支撑周内锡价。基本面，2025年短期锡矿供应或将持续偏紧，但需警惕佤邦复产对市场供应造成的利空，对锡价走势形成打压。需求方面，下游消费节后恢复进程或慢于国内冶炼厂，但随着政策利好加持下，以旧换新等补贴节后电子板块需求仍有想好预期，支撑锡价底部。建议关注：华锡有色、锡业股份、兴业银锡。

　　稀土永磁：市场活跃度提升，价格上涨。本周价格上涨最早来自于无锡盘，氧化镨钕周一最高涨至41.9万元/吨，随后在周五最高涨至42.3万元/吨，带动了市场情绪。具体来看，本周稀交所氧化镨钕上涨1.22%至41.35万元/吨：氧化镝上涨0.72%至166.69万元/吨（现货方面，本周轻稀土氧化镨钕上涨1.22%至41.50万元/吨；中重稀土氧化镝维持在166.50万元/吨）。海外矿供应依旧受阻，但由于节前分离厂停工检修，紧缺并不明显，节后磁材厂预计有补库需求。我们认为稀土短期价格在40万左右支撑明显，看长一点，稀土板块正迎“基本面+情绪面”共振向上时期，要足够重视板块的“战略性机会”。同时，机器人为代表的从“0到1”产业投资机会也应充分重视（重视特斯拉提升机器人出货预期）。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。

　　风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。

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天风证券 刘奕町,陈凯丽,曾先毅,胡十尹