商贸零售行业跟踪周报：德林国际2025半年报收入实现增长，塑胶手板产品和亚洲市场需求旺盛

　　周观点（注：文中“本周”指的8月25日至8月31日）

　　本周，全球潮玩及毛绒玩具制造龙头企业——德林国际，发布2025半年中期业绩公告。2025H1公司实现收入25.8亿港元，同比+12.4%；实现净利润3.07亿港元，同比+10.1%。收入增长主要系北美及亚洲市场需求旺盛，以及塑胶手板业务的增长。

　　2025H1，公司毛利率/销售净利率为20.08%/11.91%，同比-3.91pct/-0.25pct。毛利率下降主要系越南市场人力成本上涨，以及公司在争取更多塑胶手板订单。2025H1销售/管理/财务费用率分别为1.63%/6.56%/0.14%，同比+0.24pct/-1.61pct/+0.08pct。

　　分业务：

　　①毛绒玩具：2025H1实现营收13.24亿港元，同比+11.7%。该收入增长主要是受亚洲主题公园游客稳定带来的强劲需求带动。

　　②塑胶手板模型：2025H1该分部实现营收10.69亿港元，同比+14.2%。增长主要系亚洲及北美市场的强劲需求。公司与主要客户合作扩充盲盒以及各类收藏品等产品线，从而提升订单价值和市场的渗透率。同时，集团利用其于越南及印尼的多元化生产布局，承接因地缘政治供应链转移所带来的急增订单。

　　③防水布罩：2025H1该分部实现收入1.85亿港元，同比+7.8%，主要系库存水平较低及订单逐步复苏，尤其是来自美国市场的订单。

　　分地区看：2025H1北美地区收入为10.47亿港元，同比+7.22%；日本地区收入为7.02亿港元，同比+30.26%；中国内地收入为5.09亿港元，同比-0.15%；中国香港地区收入1.73亿港元，同比+19.78%。

　　产能布局方面，公司具备海外产能。集团共经营28间厂房，其中7间位于中国、20间位于越南、1间位于印尼，平均利用率约为84.7%。中国的厂房专注于满足本地的国际及新兴中国品牌的需求，越南及印尼基地支持主攻国际市场的客户。基于亚洲国家及美国市场需求，集团计划于2025下半年在越南及印尼各增设1间厂房。

　　龙头潮玩及毛绒玩具制造企业的增长反映行业景气度较高，看好全球潮玩行业未来增长前景。根据中国玩协桌游和卡牌专业委员会、灼识咨询的数据，2024年我国泛娱乐玩具（包括卡牌、几木、人偶、毛绒玩具等）市场规模达到1018亿元，同比+43%；预计2024-2029年行业CAGR达到15.8%。

　　地缘压力使具备全球供应链能力的企业具备竞争优势。由于美国的关税政策，行业面临供应链压力。维持柔性供应链体系对于行业参与者至关重要，玩具厂商未来也会更倾向于和具备全球解决方案的上游企业合作；具备柔性供应链体系的潮玩企业有望通过成本优势和供应链周转优势扩大份额。

　　风险提示：行业竞争加剧、大客户订单波动、地缘风险等。

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东吴证券 吴劲草,石旖瑄,张家璇,阳靖,郗越,王琳婧