四川路桥(600039)收入和利润阶段性承压，订单保持亮眼增速

　　四川路桥(600039)

　　受阶段性业务衔接影响，收入和利润有所承压

　　公司发布25年半年报，25H1公司实现营业收入435.36亿元，同比-4.91%，实现归母净利润27.80亿元，同比-13.00%，扣非归母净利润27.20亿元，同比-13.72%。单季度看，25Q2公司收入、归母净利润分别为205.50、10.05亿元，同比分别-13.21%、-30.10%，上半年公司收入和利润有所承压，主要系：1）新开工项目受土地组卷报批、项目红线用地征拆等前期工作影响，未能实现大面积动工，项目接续不足，在建项目规模总量有所下降；2）公司在建及新开工项目多位于盆周山区，地质条件复杂，环境敏感度高，安全、环保要求高，叠加2025年汛期防汛形势严峻，项目建设进度有所放缓；3）公司战略调整，蜀道矿业集团及蜀道清洁能源集团已于2024年末完成出表，受此影响，营业收入较去年同期呈现同比下降趋势。

　　工程板块收入承压，新签订单保持较快增长

　　25H1公司工程建设板块实现营业收入388.36亿元，同比下降7.08%，25H1累计新增中标项目218个，金额约722亿元，同比增长22.20%，其中，省内中标项目162个，金额约572.3亿元；省外及国外中标项目56个，金额150.1亿元，公司成功中标标志性品牌工程江苏张靖皋长江大桥ZJG-A9标段，进一步扎根站稳江苏市场；成功中标成都经温江至邛崃高速公路扩容项TJ1标段TJ3标段，进一步促进成都西部交通网络的“扩容升级”。海外市场方面，公司积极拓展国际市场，成功签约科威特经济适用房项目，并在埃塞俄比亚、马来西亚等新市场实现项目突破。我们认为在新签订单的较快增长下，公司的收入有望实现修复。

　　费用控制能力增强，现金流仍有优化空间

　　25H1公司毛利率为14.50%，同比-1.38pct，期间费用率为5.68%，同比-1.04pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别-0.03、-0.15、-0.44、-0.42pct，蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表致销售、管理、财务费用同比下降。24H1公司计提资产及信用减值损失合计2.40亿元，同比多损失1.05亿元，综合影响下25H1公司净利率为6.40%，同比-0.70pct。25H1公司CFO净额为-42.84亿元，同比少流出4.39亿元，收现比、付现比分别同比+11.22、+14.26pct至104.5%、119.5%。

　　看好中长期投资价值，维持“买入”评级

　　2025年中期，公司预计派发现金红利2.78亿元，仍保持较强的分红能力，考虑到上半年收入和毛利率有所承压，我们调整25-27年归母净利润至78、86、95亿元（25-27年前值为81、88、96亿元），建议持续关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。

　　风险提示：省内基建景气度不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

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