三棵树(603737)2025年中报点评：渠道结构调整零售发力，业绩实现大幅增长

　　三棵树(603737)

　　投资要点：

　　三棵树（603737）发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入58.16亿元，同比增加0.97%；归属于上市公司股东净利润4.36亿元，同比增加107.53%；基本每股收益0.59元。

　　上半年业绩超预期大幅增长。公司2025年上半年实现营业收入58.16亿元，同比增加0.97%；利润总额5.45亿元，同比增加达206.85%；归属净利润4.36亿元，同比增加107.53%。基本每股收益0.59元，同比大增103.45%。第二季度公司实现营业收入36.86亿元，同比-0.24%；实现归母净利润3.31亿元，同比增加102.97%。整体看，公司上半年营收稳健增

　　长，净利润实现大幅提升，主要得益于战略转型，零售业务发力，工程业务提升人均效能、开拓新赛道，同时加强成本管理和费用管控。其中第二季度毛利率实现快速增长，盈利能力提升显著。

　　家装墙面漆及基辅材业务增长亮眼。分业务来看，工程墙面漆实现营业收入17.95亿元，同比-2.26%，营收占比达30.87%，毛利率35.42%，同比+2.88pct；基材与辅材实现营业收入17.33亿元，同比+52.79%，营收占比达29.79%，毛利率20.62%，同比+5.33pct；家装墙面漆实现营业收入15.74亿元，同比+8.43%，营收占比达27.07%，毛利率49.41%，同比+5.51pct。

　　盈利能力增强，费用管控成效显著。上半年公司毛利率32.35%，同比+3.70pct；归母净利率为7.49%，同比+3.85pct。第二季度毛利率33.10%，同比+4.31pct，季度环比+2.05pct；归母净利率为8.97%，同比+4.56pct，季度环比+4.04pct。公司盈利能力增强。费用方面，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.97%/5.68%/1.04%/1.97%，同比-0.86/-0.10/-0.38/-0.22pct；累计总费用率为23.67%，累计-1.57pct。

　　公司费用管控成效显著。

　　资产结构优化，现金流状况改善。公司上半年资产负债率为76.45%，同比-4.45pct，资产结构有所优化。上半年应收账款为35.77亿元，同比-15.17%，应收账款管理能力提升。上半年经营性现金流净流入3.51亿元，同比增加净流入3.93亿元；第二季度经营性现金流净流入2.41亿元，同比增加净流入1905.72万元。

　　总结与投资建议：公司在客户拓展与渠道优化上大步迈进，积极调整渠道结构，精准发力央国企、城建城投、工业厂房等优质赛道。同时深入布局旧改焕新、科教文卫及酒店文旅等小B端应用场景，县级渠道下沉市场工作稳步推进。零售业务发力，工程业务开拓新赛道，同时全面升级产品矩阵，实现盈利能力提升及业绩大幅增长。看好公司未来发展前景。预测公司2025-2026年EPS分别为1.04元和1.37元，对应当前股价PE分别为47倍和35倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，楼市销售下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。原材料成本上升，利润率下滑。

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