TCL智家(002668)营收利润延续正增，外销端表现亮眼

　　TCL智家(002668)

　　事件

　　公司发布25年中报，25H1实现营收94.76亿元，同比增长5.74%，实现归母净利润6.38亿元，同比增长14.15%；其中Q2单季度，实现收入48.76亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长0.78%。

　　点评

　　25H1中国冰箱冰柜出口行业受关税扰动影响（援引公司半年报三方数据口径）对美出口量下滑27%，致整体出口量增速有所放缓为4.8%。但公司海外业务保持增长态势，收入规模达72.47亿元，同比增长8.99%，其中自有品牌收入增长66%，表现均优于行业平均。公司境外业务整体毛利率达24.21%，同比-0.06pct，毛利率保持稳定。

　　分产品看，公司冰箱冷柜实现收入80.47亿元，同比增长5.7%，毛利率达25.35%，同比提升0.61pct；公司洗衣机业务实现收入13.61亿元，同比提升6.0%，实现毛利率达11.38%，同比提升0.87pct。

　　公司旗下奥马冰箱25H1实现营收70.35亿元，同比增长7.1%，净利润10.92亿元，同比增长5.7%；奥马冰箱连续16年中国冰箱出口第一，保持欧洲市场领先优势下加大亚太、美洲、中东非等地市场的拓展。

　　公司旗下TCL家电（合肥）25H1实现营收25.09亿元，同比增长2.2%，净利润0.77亿元，同比增长136%，净利率提升至3%。合肥家电全球化战略持续推进，自身运营效率有效加强，盈利能力提升显著。

　　同时公司计划新建泰国生产基地，预计新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台，将增强自身全球产能调配能力，可有效提升自身抗风险能力。

　　估值

　　TCL智家持续推进自身治理优化，聚焦白电经营，坚定全球化战略。我们预计公司25-27年EPS分别为1.05/1.15/1.26元每股（25-26年原预测为0.92/1.05元/股），给予公司13xPE估值（原为16x），对应目标价为13.65元（+7%），维持“优于大市”评级。

　　风险

　　终端需求不及预期，原材料及汇率波动。

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