玲珑轮胎(601966)2025年半年报业绩点评：坚持全球化布局，智能制造加速出海

　　玲珑轮胎(601966)

　　事件：公司披露2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入118.12亿元，yoy+13.80%；实现归母净利润8.54亿元，yoy-7.66%；扣非净利润7.72亿元，yoy-16.86%。其中，2025Q2实现营业收入61.15亿元，yoy+14.63%，qoq+7.34%；实现归母净利润5.14亿元，yoy+6.11%，qoq+50.89%；扣非净利润4.92亿元，yoy-1.71%，qoq+75.90%。

　　原材料价格下滑，公司盈利能力有望提升。轮胎是由天然橡胶、合成橡胶（丁苯橡胶、顺丁橡胶）、炭黑、钢材和多种化学原材料组成。其中天然橡胶占28%，合成橡胶占26%，钢材9%，这三种原材料占比高达63%。化学原料占14%，这其中包括炭黑。根据百川盈孚数据，截至8月29日，价格方面，天然橡胶最新价格15200元/吨，相较于2024年四季度的17950元/吨高点下降2750元/吨；丁苯橡胶最新价格12450元/吨，相较于2024年四季度的17050元/吨高点下降4600元/吨；顺丁橡胶最新价格11900元/吨，相较于2024年四季度的16850元/吨高点下降4950元/吨；炭黑最新价格7300元/吨，相较于2024年四季度的9350元/吨高点下降2050元/吨。主要原材料价格高点下滑，有利于减缓企业成本压力，助力盈利能力修复。

　　坚持全球化布局。公司计划投资11.9亿美元（约87.1亿元人民币）在巴西巴拉纳州蓬塔格罗萨投建海外工厂，预计年产1470万套轮胎+6000吨再生胶，包括1200万套半钢子午胎及240万套全钢子午胎。巴西作为拉美地区最大的经济体，汽车市场潜力高，通用、大众等知名车企在巴西建厂，玲珑轮胎通过巴西建厂，一方面可以进入这些车企的配套市场，另一方面还可以利用巴西与南方共同市场的关税协定，辐射整个拉美替换市场。项目计划建设工期预计为7年，分三期进行建设，计划于2025年第三季度开工，至2032年12月底结束投入使用。预计巴西项目建成投产后，将为企业带来77.58亿元的销售收入，创造12.13亿元的净利润。

　　投资建议：公司轮胎产能持续落地，原材料压力缓解，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.77、22.48、26.93亿元，现价（2025/08/29）对应PE分别为12X、10X、8X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：航运费显著涨价，原材料价格显著上涨，轮胎销售不及预期，政策不及预期的风险。

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