芒果超媒(300413)中报点评：核心业务保持稳健，内容投入压制短期利润

　　芒果超媒(300413)

　　核心观点

　　营收及利润下滑。1）上半年公司实现营业收入59.64亿元、归母净利润7.63亿元，同比分别下滑14.31%、28.31%，对应全面摊薄EPS0.41元；实现扣非归母净利润6.10亿元，同比下滑33.15%；2）25年Q2公司实现营收30.63亿元、归母净利润3.85亿元，同比分别下滑15.74%、35.09%；3）营业同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润同比下降主要是由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入。

　　核心平台业务表现稳健，运营商业务恢复增长。1）上半年芒果TV互联网视频业务实现营收48.82亿元、同比下滑1.5%，整体保持稳健；芒果TV用户月活均值同比增长14.24%、人均单日使用时长稳居行业前列；会员业务收入达到24.96亿元，继续保持增长；广告业务实现营业收入15.87亿元环比一季度明显回暖但仍面临较大压力；2）运营商业务收入为8亿元，同比增长7%，在24年受行业治理等因素影响大幅下滑后重新恢复增长。

　　内容生态持续完善，综艺与剧集持续表现亮眼。1）综艺节目继续保持行业领先优势。云合数据显示，上半年芒果TV综艺有效播放量稳居行业第一。《歌手2025》创新横竖屏融合观看模式，以4K超高清、用户互动打造极致体验，直播互动总次数累计破9000万次；《乘风2025》突破摄影棚录制的传统模式，首次将舞台设置在户外，QM月播放量峰值较上一季提升超30%；2）剧集方面，上半年芒果TV影视剧有效播放量同比增长69%，保持快速上升势头。《国色芳华》创下芒果剧集在云合集均播放量首破4000万的佳绩、《五福临门》11次登顶云合热播榜。公司储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等影视剧近百部，芒果TV、湖南卫视两大播出平台具备横跨网端和台端的融合影响力，叠加行业主管部门对于广电视听行业内容供给的最新政策支持，将催生更多的优质爆款剧集；3）微短剧战略布局加速推进，上半年芒果TV大芒计划上线微短剧1179部，较去年同期增长近7倍。自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5月短剧有效播放排行榜；《乘风》首个IP衍生微短剧《乘风2025之三十而励》即将上线；《还珠》系列以及《橘祥如意》《新龙门客栈》等一系列长尾效应显著的现象级IP将改编为短剧。

　　风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：维持盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为18.62/23.53亿元/28.39亿元，对应EPS为1.00/1.26/1.52元，同期PE=26/21/17x，持续看好公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。

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