食品饮料及新消费行业跟踪报告：茶饮上半年业绩亮眼，泡泡玛特新品成爆款

　　投资要点：

　　周度跟踪：本周（8.25-8.29）食品饮料行业+2.13%，表现强于上证指数（+0.84%），在31个申万子行业中排名第7。食品饮料子板块中，涨幅由高到低分别为：零食（+10.20%），乳品（+2.67%），白酒（+2.14%），烘焙食品（+2.10%），调味发酵品（+1.82%），肉制品（+1.01%），软饮料（+0.91%），其他酒类（+0.90%），保健品（+0.35%），仅有啤酒（-0.02%）和预加工食品（-1.49%）下跌。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为万辰集团（+41.10%）、紫燕食品（+18.79%）、会稽山（+15.88%）、立高食品（+12.88%）、舍得酒业（+12.26%）；跌幅前五个股分别为康比特（-9.11%）、交大昂立（-6.67%）、莫高股份（-6.50%）、春雪食品（-6.39%）、庄园牧场（-6.00%）。

　　茶饮：

　　蜜雪冰城业绩符合预期，增速亮眼。蜜雪集团上半年实现营业收入148.8亿元，同比增长39.3%，归母净利润27.2亿元，同比增长44.1%。1）毛利率保持基本稳定的水平。上半年毛利率31.6%，同比下降0.2pct，主要系原材料采购成本上升及收入结构变化。2）门店数快速增长，开店领先行业，中国内地门店扩张速度加快，内地以外调改优化。截至2025H1，公司共有门店53,014家，同比增长22.7%，同比净增9,796家，环比24年末净增6,535家，其中，中国内地48,281家，环比24年末净增6,697家，主要得益于蜜雪冰城及幸运咖品牌持续开店，幸运咖2025年开店显著加速；内地以外门店4,733家，环比24年末净减162家，主要系加强海外市场加盟精细化管理、优化供应链效率及门店运营，印尼、越南门店结构持续优化，门店数量减少。2025H1，新开加盟店7721家，关店1187家，关店率2.6%，保持健康水平；国内门店分布中，一线、新一线、二线、三线及以下城市数量占比分别为5%、18%、19%、58%，下沉门店占比继续提升，新一线城市门店占比下降。2025H1的二店率为2.26，较2024年2.22小幅增加，主要系去年底老加盟商开二店政策，今年新店多为老加盟商所开。3）单店收入快速增加。单店贡献商品销售年化收入55.7万元，同比增长13.2%，预计主要系外卖补贴大战贡献订单增量。公司单店模型优秀，对加盟商具备较大吸引力，今年开店扩展节奏展望乐观，考虑公司蜜雪冰城主品牌及幸运咖子品牌门店落地提速，外卖补贴大战带来增量订单，受益于规模效应，盈利能力持续提升。

　　奈雪的茶经营调整初见成效，上半年大幅减亏。奈雪的茶上半年实现营业收入21.8亿元，同比下降14.4%，经调整净亏损1.2亿元，同比大幅减亏。1）收入同比下滑主要系关闭部分经营不善门店，直营门店数量减少。截至25H1，公司门店总数1638家，其中直营门店1321家，较上年末净减少132家；加盟门店317家，较上年末净减少28家。2）盈利能力大幅改善，上半年公司毛利率65.9%，同比增加2.5pct，主要系瓶装饮料业务占比下降改善毛利率，经调整净亏损率收窄至-5.4%，同比提升11.8pct，主要系关闭经营不善门店、缩减难以盈利的同质化瓶装饮料产品。3）公司将持续优化存量门店，调整门店店型，并不断改进“奈雪green”等新店型模型，探索新消费场景以覆盖更广的消费群体，8月份瓶装饮料已初步实现扭亏，经营状况持续改善。

　　古茗业绩高增，门店数量和单店收入超预期。古茗上半年实现营收56.6亿元，同比增长41.2%，归母净利润为16.3亿元，同比增长121.5%，已超去年全年净利润，主要系门店数量和单店收入超预期。1）门店快速扩张，深化低线城市布局，截至25H1，公司门店总数11,179家，同比增长18%，上半年净新增门店1,265家，其中二线及以下城市的门店数占比同比提升2个百分点至81%，位于乡、镇，远离市中心的行政区域的门店占比同比提升4个百分点至43%。2）单店业绩明显改善，2025上半年门店单店日均GMV7600元，同比增长22.6%，单店日均杯量439杯，同比增长17.4%，杯单价17.3元，同比增长4.4%，主要系低基数、咖啡品类拓展、外卖平台补贴。

　　新消费：泡泡玛特迷你LABUBU新品表现亮眼，产能显著提升。8月28日22时，泡泡玛特迷你LABUBU搪胶毛绒挂件分线上线下渠道开启预购，线上渠道包含淘宝、抖音、微信小程序等几大官方旗舰店，凭借其小巧精致的设计和LABUBU的经典魅力，新品开售在数分钟内便被抢购一空。预计此次新品货量较从前的新品有明显提升，截至28日23点，迷你LABUBU在电商平台的合计销量超100万。这不仅凸显了LABUBU作为核心IP的持续吸引力，也反映出泡泡玛特在产能上的显著改善。相较于之前不少消费者“重在参与”的抢购体验，这次不少网友均表示自己抢到了新品，与以往LABUBU产品“一玩难求”的局面形成鲜明对比。面对需求爆发，公司通过精益生产和自动化改造大幅提升产能，毛绒品类8月产能达3000万只，为去年同期十倍以上。公司通过优化供应链和物流效率，成功实现了从IP价值到产能的双重升级，进一步巩固了其在潮玩市场的领先地位。

　　投资建议：

　　白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏，动销有望进入降幅收窄通道。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，随着中报落地，业绩压力充分释放。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。

　　大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料。

　　风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。

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爱建证券 范林泉