欢乐家(300997)传统渠道承压，静待改革成效

　　欢乐家(300997)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年中报，25H1公司实现营业收入7.5亿元，同比-20.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比-77.5%。其中，25Q2实现营业收入3.0亿元，同比-24.2%；实现归母净利润-0.2亿元，同比转亏。公司上半年业绩短期承压，主要系公司处于营销改革初期，同时部分主要原材料采购成本涨幅较大所致。

　　传统渠道承压，新兴渠道与业务贡献增量。1、分产品看，25H1饮料产品实现营收4.2亿元，同比-22.1%；其中椰子汁饮料3.6亿元，同比-19.9%。罐头产品实现营收2.9亿元，同比-24.0%；其中水果罐头2.8亿元，同比-23.9%。传统优势产品在传统渠道面临一定压力。2、分渠道看，经销模式实现营收5.6亿元，同比-30.3%；直营及其他模式实现营收1.1亿元，同比+45.0%。公司积极拓展新兴渠道，25H1零食专营渠道实现营收0.9亿元，成为重要增长点。3、新业务方面，公司借助海外椰子加工项目，开展椰子类原料初加工销售业务，25H1实现营收0.4亿元。

　　渠道变化与原料成本致毛利率下滑，费用投放更趋审慎。1、25H1公司毛利率为29.5%，同比-6.3pp。毛利率下滑主要系产品结构变化、部分原料如生榨椰肉汁等采购成本上涨，以及毛利率相对偏低的零食专营渠道和原料销售业务占比提升所致。2、公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/8.3%/0.2%/0.4%，分别同比-1.3pp/+1.9pp/-0.1pp/+0.4pp。公司减少业务宣传及促销费用投入，费用投放更注重效率和结构优化。3、公司净利率为2.5%，同比-6.3pp，主要系毛利率下滑制约盈利水平。

　　营销改革深化，产品渠道多元化稳步推进。产品方面，公司聚焦“水果罐头+椰基饮料”赛道，持续创新。罐头产品推出减糖版，并向休闲化、便携化方向开发果杯等新品；椰基饮料对椰子水系列进行品牌换新，并推出椰果椰子水、椰子水饮料等新品，拓宽价格带以满足不同渠道和消费群体需求。渠道方面，公司在营销改革阵痛期主动求变，一方面精耕传统渠道，提升网点质量，加强餐饮渠道开拓；另一方面，积极拥抱新兴渠道，零食专营渠道已覆盖头部品牌并向中腰部系统拓展，同时稳步推进海外椰子加工项目（越南、印尼）建设，保障供应链安全并拓展原料贸易业务。

　　盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、1.4亿元、1.5亿元，EPS分别为0.16元、0.32元、0.34元。公司深耕椰子汁和水果罐头两大核心业务，在细分赛道具备领先的品牌和渠道优势。当前公司正处营销改革和渠道调整期，短期业绩承压，但公司积极拓展零食量贩等新兴渠道、布局上游供应链、推动产品创新升级，有望为长期发展注入新动能。

　　风险提示：食品安全问题、原材料价格波动、渠道开拓不及预期等风险。

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