交运2025年度半年报总结：基础设施类稳健运营类略低预期，看好物流发展

　　本期内容提要:

　　快递：顺丰控股总利润稳健增长，电商快递价格战影响利润下滑。1）件量端：二季度行业及龙头件量延续相对高增长。Q2快递行业实现业务量505.1亿件，同比+17.3%，其中，中通、圆通、韵达、申通、顺丰分别实现业务量98.5亿件、80.8亿件、66.5亿件、65.4亿件、42.7亿件，从同比增速来看，顺丰31.2%＞圆通21.8%＞中通16.6%＞申通16.0%＞韵达11.2%；从市场份额变化来看，顺丰+0.9pct＞圆通+0.6pct＞中通-0.1pct＞申通-0.2pct＞韵达-0.7pct。

　　2）价格及盈利端：二季度价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压。Q2快递行业单票价格7.39元，同比-6.82%，环比-3.52%。

　　a)直营快递：Q2顺丰归母净利润35.04亿元（+21.0%），扣非归母净利润25.77亿元（+3.5%），归母净利率同比提升0.36pct至4.55%。

　　b)加盟快递：受价格博弈程度加剧影响，Q2中通调整后净利润20.53亿元（-26.8%），单票调整后净利润0.208元（-0.124元），圆通归母净利润9.74亿元（-6.8%），单票归母净利润0.120元（-0.037元），韵达归母净利润2.08亿元（-66.9%），单票归母净利润0.031元（-0.074元），申通归母净利润2.17亿元（-11.9%），单票归母净利润0.033元（-0.011元）。

　　3）投资建议：继续看好顺丰控股业绩稳健性，关注电商快递反内卷推进。

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信达证券 匡培钦,黄安,秦梦鸽,陈依晗