计算机行业点评报告：Shopify（SHOP.O）：双业务驱动营收高增，AI与全球化战略打开长期发展空间

　　事件

　　Shopify于2025年8月6日披露2025年第二季度财报，公司当季实现总营收268亿美元，同比增长31.1%，环比增长13.6%。公司整体营业利润90.6亿美元，同比增长429.8%，GAAP毛利率为48.6%。

　　投资要点

　　双业务协同增长，营收结构持续优化

　　营收端：2025年第二季度，当季实现总营收268亿美元，同比增长31.1%，环比增长13.6%。其中订阅解决方案营收65.6亿美元，同比增长16.5%，同比变化的最大组成部分由MRR的增长推动所致，该季度MRR为18.5亿美元，同比增长9.5%。商户解决方案营收202.4亿美元，同比增长36.6%，同比变化的最大组成部分是ShopifyPayments收入增加了4.55亿美元，双业务线均保持高增长态势。

　　盈利端：二季度公司整体营业利润90.6亿美元，同比大幅增长429.8%，GAAP毛利率48.6%，主要受益于营收规模效应与投资端收益贡献。本季度自由现金流利润率达16%，标志着其已连续八个季度实现两位数的自由现金流利润率。

　　AI与技术投入构筑壁垒，提升商家运营效率

　　AI搜索功能升级：通过收购Vantage Discovery，整合“传统搜索+向量数据库+大语言模型”的混合架构，将加快基于人工智能的多向量搜索在搜索API、购物及店面搜索产品中的开发。

　　研发投入持续加码：2025Q2研发费用39.4亿美元，同比增长13%，占营收比重15%，较往期而言，还增加了对相关员工与计算机软硬件的投资。

　　全球化与支付渗透双轮破局，打开长期增长空间

　　全球化布局成效显著：Shopify在北美、欧洲和亚太地区均表现强劲，2025Q2国际市场（除北美外）营收达84.4亿美元，同比增长39.1%，增速显著高于整体营收（31%）。尤其是其在欧洲市场的增长高达45.4%；APAC地区营收为26.5亿美元，同比增长30.5%。

　　支付渗透率持续提升：该季度Shopify Payments的渗透率为64%，通过Shopify Payments促成的商品交易总额（GMV）为566亿美元，渗透率较2024年同期（61%）提升3个百分点，GMV增长38%，增长势头强劲。

　　财务健康度高，现金流与资产结构稳健

　　现金流充裕：第二季度经营活动现金流42.8亿美元，同比增长25.9%；截至6月30日，现金及现金等价物+可交易证券达582亿美元，较2024年末（547.9亿美元）增长6.2%，足以覆盖短期债务（convertible seniornotes9.19亿美元）及未来12个月的研发、并购投入。资产质量优质：loans and merchant cash advances（商户贷款及现金垫款）净额159.7亿美元，坏账率控制在8.6%，处于合理水平；股权及其他投资（含对Klaviyo、Flexport的投资）公允价值达440.5亿美元，这些投资可体现资产机构的稳健。

　　投资建议

　　Shopify作为全球领先的电商SaaS平台，展现出强劲的增长态势与广阔的发展前景，从财务数据来看，2025年第二季度其总营收达268亿美元，同比大幅增长31.1%，GMV同样增长势头强劲，营收与交易规模均实现高速扩张，盈利能力稳定。在业务拓展方面，Shopify在AI技术上的投入成果显著，消费端的AI多向量搜索、智能客服，商户端的AI自动化运营工具等，均有效提升用户体验与运营效率，推动GMV增长同时，公司积极开拓跨境电商市场，国际市场GMV增速超北美，新兴市场潜力巨大。此外，中小企业数字化转型需求为Shopify带来源源不断的客户资源，其在电商SaaS市场份额有望持续扩大。我们认为，Shopify凭借自身强大的技术实力、不断拓展的业务版图以及良好的财务状况，未来增长空间广阔。

　　风险提示

　　（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。

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华鑫证券 任春阳,谢孟津