协鑫能科(002015)业绩稳健增长，新能源RWA前景广阔

　　协鑫能科(002015)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年中报。2025H1公司实现营收54.22亿元，同比+15.29%；归母净利润5.19亿元，同比+26.42%；扣非归母净利润4.64亿元，同比+67.91%。其中2025Q2实现营收24.89亿元，同比+8.75%，环比-15.12%；归母净利润2.66亿元，同比+19.08%，环比+4.75%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+31.18%，环比+40.33%。

　　扣非净利增长，能源服务增长突出。公司25H1实现扣非归母净利润4.64亿元，同比+67.91%。报告期内，公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升。同时，公司下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。分业务来看，2025H1电力销售营业收入27.86亿元，同比+3.09%；热力销售业务营业收入11.57亿元，同比-14.42%；能源服务业务表现亮眼，营业收入10.79亿元，同比+378.81%，其中节能与技术服务营业收入8.82亿元，同比+474.49%；交易服务营业收入1.97亿元，同比+174.44%。公司有望持续受益于能源清洁低碳转型与电力市场化改革，未来业绩具备持续增长潜力。

　　“能源资产+能源服务”双轮驱动，构建能源生态闭环。能源资产业务方面，公司持续开发新能源项目，优化资产结构，不断提升可再生能源装机占比（截至25H1末为60.7%）。截至2025年6月30日，公司并网运营总装机容量为6,479.19MW，其中：燃机热电联产2,017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电2,462.91MW（分布式光伏1,998.57MW，集中式光伏464.34MW），风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能829.29MW（电网侧储能800MW，用户侧储能29.29MW）。此外，公司海门异地重建燃煤热电联产项目（27MW）、重庆石柱二期风电项目（20MW）和建德抽水蓄能电站项目（2,400MW）等重点项目正在按照既定建设节点稳步推进中。能源服务业务方面，聚焦节能服务及交易服务两大方向：1）节能服务端，截至2025年6月30日，公司分布式光伏项目并网装机容量1,998.57MW。累计新增并网740.97MW，转让300.33MW。2）交易服务端，报告期内，公司管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh，虚拟电厂业务可调负荷规模约690MW，平台管理用户规模超20GW。未来，公司将持续强化“资产推动服务客户导入，服务驱动资产增值”的模式，可显著提升资产利用率和投资回报率。

　　数字能源耦合深化，新能源RWA前景广阔。新能源资产凭借稳定现金流预期、实体价值锚定明确、全生命周期运营成本低等核心特性，已成为当前能源资产通证化的最优锚定标的。2024年12月，公司携手蚂蚁数科，依托区块链技术，成功完成基于光伏实体资产的RWA发行。这是国内首单光伏实体资产RWA，助力国内绿色资产与境外资金高效连接，实现数字技术赋能实体产业。2025年6月，公司携手蚂蚁数科成立合资企业“蚂蚁鑫能”，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI技术落地。蚂蚁鑫能将成为协鑫在新时代的核心增长引擎之一，标志着公司实现从“业务驱动”到“价值驱动”的战略升级，科技能力将全面转化为公司的核心竞争优势。

　　投资建议：公司持续优化资产结构，深入推进“双轮驱动”战略。立足多业态绿色能源资产管理，打造多品类综合能源服务，有望成为领先的能源生态服务商。预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.05、8.48和9.80亿元，对应EPS为0.43、0.52和0.60元，PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、政策落地风险。2、新能源装机低于预期。3、行业竞争加剧。

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