轻工纺服行业周报：25H1轻纺业绩分化，关注潮玩谷子新消费

　　主要观点

　　一、行情回顾：本周（2025.08.25-2025.08.29），A股SW纺织服饰行业指数下跌2.87%，轻工制造行业下跌1.30%，而沪深300上涨2.71%，上证指数上涨0.84%。纺织服装在申万31个一级行业中涨幅排名第31位，轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名第27位。

　　二、核心逻辑：

　　1）轻工行业：①我们认为潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求。伴随泡泡玛特、国谷等产品走向世界，中国IP文化加速渗透。②DeepSeek等AI新技术与轻工制造有望深度融合，伴随以旧换新政策延续、财政持续发力、国家推动房地产市场止跌回稳等，轻工内需有望逐步企稳，实现估值修复。

　　潮玩谷子：迷你版LABUBU开售即售罄，海外热度持续攀升。据红星新闻，8月28日，泡泡玛特新品THE MONSTERS心底密码系列-搪胶毛绒挂件盲盒（迷你Labubu）正式开售。当晚，泡泡玛特小程序、天猫旗舰店、抖音商城等网购平台付款页面均显示拥挤，开售后不到5分钟，两款迷你Labubu盲盒链接已显示售罄。“迷你版LABUBU”售价79元一只，整套1106元。据天猫泡泡玛特旗舰店显示，28日开售的迷你版LABUBU常规款已售30万+。在潮玩二手交易平台“求购”的用户出价中，用户愿意为整端盲盒付费的价格在1300元至2150元不等。海外方面，据荆楚网，泡泡玛特的阿里速卖通官方旗舰店显示，迷你版Labubu在澳大利亚、新西兰、日本等国家地区也已经卖光了，海外热度持续攀升。建议关注：泡泡玛特、布鲁可、名创优品等。

　　出口链：我们认为轻工出口链如保温杯、办公家具、服务机器人等产品海外需求稳定，关税影响有望逐渐消化，关注前瞻布局海外产能及供应链抵御关税风险的龙头企业。

　　匠心家居、嘉益股份发布2025年半年报。匠心家居25H1公司实现营收16.81亿元，同比+39.29%；归母净利润4.32亿元，同比+51.38%；扣非后归母净利润4.29亿元，同比+66.54%。匠心家居大客户订单持续增长，零售新客加速开拓，店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控。嘉益股份25H1公司实现营收14.00亿元，同比+20.25%；归母净利润3.05亿元，同比-3.99%；扣非后归母净利润2.95亿元，同比-5.31%，我们认为上半年净利润阶段性承压，公司已启动在越南建设生产基地，通过提升产品原产地的多元化布局，优化供应链结构，增强应对全球贸易政策变化、关税壁垒调整等外部风险的能力。我们认为伴随后续关税政策逐步明朗，利好我国在海外具备产能及供应链布局的出口企业，未来出口链有望逐步修复。建议关注轻工出口链细分行业龙头匠心家居（智能家居出海+自主品牌α）、九号公司（智能两轮车）、嘉益股份（合作Stanley+保温杯出海）、乐歌股份（智能家居+海外仓）。

　　家居板块：人工智能政策出台，智能家居需求持续提振。国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求以科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等领域为重点，深入实施“人工智能+”行动。《意见》提出加快实施6大重点行动，其中提到培育产品消费新业态。大力发展智能网联汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能终端，打造一体化全场景覆盖的智能交互环境。我们认为国家出台政策有望推动智能家居产品需求增长，加速家居产品更新换代和产业升级。建议关注：欧派家居、志邦家居、顾家家居等。

　　造纸&包装：多家纸企上半年净利润同比大涨。近期，纸企发布2025年上半年业绩报告，主要得益于原材料价格回落、公司优化业务结构及强化成本管控等因素，多家纸企25H1净利润呈现扭亏或增长态势。太阳纸业25H1归母净利润17.80亿元，同比增长1.26%；中顺洁柔25H1归母净利润为1.50亿元，同比增长71.4%；恒丰纸业25H1归母净利润9493.67万元，同比增长69.06%。我们看好未来造纸行业龙头随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长，建议关注太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等。

　　2）纺服行业：①我们认为黄金需求预计增长，25年国内黄金珠宝公司有望实现销量提升、业绩改善。②政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售高景气，DeepSeek赋能纺服产业链，推动行业数字化升级，叠加三孩政策预期升温，建议关注AI+纺服以及高确定性细分赛道。

　　黄金珠宝：我们认为周大生25Q2业绩超预期，关注品牌升级和新品上市。25H1，周大生实现营收45.97亿元，同比下降43.92%；归母净利润5.94亿元，同比下降1.27%；扣非后归母净利润5.81亿元，同比下降0.66%。25Q2实现营收19.24亿元，同比下降38.47%；归母净利润3.42亿元，同比增长31.32%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长36.13%。2025年，周大生X国家宝藏品牌产品进行全面升级，陆续研发并推出涵盖不同细分场景的产品系列，满足追求更高品质及文化品位的高端黄金市场客群需求。另外，周大生持续深耕艺术珠宝赛道，获得达芬奇IP独家授权，并正全力筹备“达芬奇密码”系列，预计于2025年10月上市，新品有望丰富公司的IP产品矩阵，进一步提升品牌差异化竞争力。建议关注：老铺黄金、潮宏基等。

　　运动户外：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力推动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放，我们认为运动服饰高景气或持续。

　　三夫户外25H1业绩复苏，扣非后净利润同比增长323%。25H1三夫户外实现营收3.78亿元，同比增长15.10%；归母净利润0.17亿元，同比增长105.75%；扣非后归母净利润0.15亿元，同比增长323.29%。25H1围绕X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI等品牌，以“直营+经销”、“线上+线下”、“单品+多品”构建销售渠道体系，形成“品牌+渠道”的主营业务模式，满足户外运动爱好者的综合需求。其他代理品牌持续发展，如HOUDINI实行线上线下双线渠道拓展策略，25H1HOUDINI品牌全渠道流水额实现7390万元。CRISPI已构建广泛的户外渠道营销网络，即将于9月底入驻上海浦东嘉里城。建议关注：安踏、李宁、361度等。

　　品牌服饰：我们认为需求弱复苏叠加结构性分化，国货女装25H1业绩静待修复。据中服网，外部环境的不确定性与内部结构性变革交织并行背景下，25H1国货女装处于深度调整期，业绩分化显著，精细化管理、品牌价值塑造与消费洞察正成为破局关键。歌力思25H1收入13.71亿元，同比下降5.3%，剔除出售Ed Hardy影响的可比口径下，主营收入同比增长约4%；25H1归母净利润明显提升，同比增长45.3%。锦泓集团、太平鸟等女装企业上半年业绩均不同程度承压。我们认为下半年消费旺季临近，关注品牌产品渠道持续创新的国货品牌业绩复苏。建议关注：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、波司登、锦泓集团。

　　纺织制造：我们认为制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑，建议关注华利集团、伟星股份、新澳股份等。

　　25年1-7月规上棉纺企业盈利能力有所回升，关注“金九银十”消费旺季订单情况。据国家统计局数据，1-7月份规模以上棉纺织营业收入同比下降2.1%，降幅较上月累计扩大0.3个百分点，利润总额同比增长7.7%，增速较上月累计扩大1.4个百分点。1-7月份，规上棉纺织利润率为1.99%，较上月累计扩大0.1个百分点。

　　投资建议

　　建议关注：

　　纺织服饰：伟星股份、华利集团、报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、新澳股份、锦泓集团、台华新材、歌力思、三夫户外、潮宏基等。

　　轻工制造：九号公司、欧派家居、志邦家居、匠心家居、嘉益股份、公牛集团、太阳纸业、华旺科技、顾家家居、慕思股份、五洲特纸、裕同科技、浙江自然等。

　　港股：泡泡玛特、老铺黄金、布鲁可、名创优品、安踏体育、李宁、波司登、361度等。

　　风险提示

　　原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

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上海证券 杜洋,袁锐