马应龙(600993)治痔药品稳步增长，毛利净利双提升

　　马应龙(600993)

　　投资要点

　　事件：公司发布25中报。25H1，公司实现营收19.49亿元，同增1.11%；归母净利润3.43亿元，同增10.04%；扣非归母净利润3.22亿元，同增4.24%。单季度看，25Q1/Q2分别实现营收9.69/9.80亿元（同增1.48%/0.74%），归母净利润2.04/1.40亿元（同增2.99%/22.24%），扣非归母净利润1.95/1.27亿元（同增1.01%/9.65%）。

　　医药工业：治痔药品稳步增长，大健康产品表现亮眼。治痔药品稳步增长，持续扩充产品梯队。公司持续完善特约合作体系、优化特约经销商结构，25H1母公司营收同比增长4.51%，其中治痔药品营收同比增长超过7%。大健康领域，卫生湿巾、美妆八宝业务规模表现亮眼。新品方面，25H1共计开发新品17款，升级产品16款，产品类型涵盖特妆、医疗器械等，其中一款特妆产品取得首个儿童特妆注册证；具有自主知识产权的功能性即食益生菌粉正式推出市场。

　　医疗服务强化布局，医药商业结构优化、盈利持续改善。1）医疗服务：25H1受集采、DRG/DIP付费方式改革政策影响、以及胃肠镜等非医保业务尚在拓展期，直营医院营收有所下滑。目前合作共建的肛肠诊疗中心已达百家，达到阶段目标，工作重心转向优化诊疗中心运作模式，2）医药商业：医药零售拓展线上业务、优化产品结构，医药物流逐步形成核心供应品种结构，提升直营/分销/配送能力。25H1受药店结构优化影响，医药商业营收同比略有下滑，盈利持续改善。

　　期间费用维持稳定，盈利能力持续提升。25H1公司毛利率49.58%，同增1.23pp；归母净利率17.61%，同增1.43pp，经营效率提升。销售/管理/研发费率分别为23.38%/3.41%/1.91%，分别同比-0.02/+0.10/+0.14pp，期间费用稳定。

　　盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为1.48元、1.73元和2.03元。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。

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