流动性跟踪：资金利率锚稳定

　　概况：月初资 金利率维持低位9 月1-5 日，月初央行惯例回笼跨月投放的资金，不过资金利率依然维持低位。1-5 日，央行逆回购连续五日缩量续作，累计净回笼1.20 万亿元。月初首日，资金利率快速修复至跨月前水平，隔夜利率重回OMO 利率下方，R001、DR001 较跨月当日分别下行6、2bp，至1.36%、1.31%，随后四个交易日维持在该水平附近，单日波幅均未超过1bp。7 天资金利率走势与之类似，R007、DR007 月初首日同步回落，其后基本围绕1.46%、1.44%中枢水平窄幅波动。

    展望：资金价格或延续平稳态势

    　　下周（9 月8-12 日）资金价格或延续平稳态势，隔夜利率预计在1.35%附近波动；7 天资金利率方面，10 日（周三）起借入7 天资金可跨税期，但考虑到9 月属传统“小税期”，其对流动性整体影响有限，预计R007 与DR007 仍将围绕政策利率上方5-10bp 区间震荡。

    　　资金利率的稳定，很大程度上得益于央行精准的流动性管理。二季度以来，OMO-5bp 或已逐步成为隔夜利率的隐含锚定点位。从操作行为看，央行对资金价格的调控表现出较强的精准性，当隔夜利率（R001）向上偏离1.35%时，央行随即开启净投放予以支撑，而当隔夜利率回归或下破1.35%时，央行便适时缩量续作。

    　　且由于央行的呵护，市场通常不会过早交易税期、跨季预期，这也使得7 月以来，除税期和跨季周，隔夜资金利率大多落在1.35%附近。同时，从下周资金面影响因素来看，政府债缴款与公开市场操作到期等阶段性影响相对有限。

    公开市场：9 月8-12 日，逆回购到期1 万+亿元9 月8-12 日，央行公开市场到期10684 亿元，较前一周的22731 亿元大幅降低（2025 年以来逆回购单周到期规模中枢为9603 亿元）。

    票据市场：票据利率多上行，大行转为净买入截至9 月5 日，1M 票据利率较上周五上行81bp，收至1.36%，3M 上行16bp至1.18%，6M 则下行7bp 至0.73%。在此期间（9 月1-4 日），大行转为净买入15亿元，9 月累计净买入15 亿元（2024 年9 月同期累计净卖出78 亿元）。

    政府债：9 月8-12 日，净缴款升至3489 亿元9 月8-12 日，政府债净缴款升至3489 亿元，前一周为1216 亿元。其中，国债净缴款规模提升1381 亿元至1881 亿元，地方债则提升892 亿元至1608 亿元。

    同业存单：发行利率微降，到期压力提升

    　　存单加权发行利率微降。9 月1-5 日，同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周下行0.7bp（前一周升幅为0.3bp）。在此期间，同期限SHIBOR 利率则小幅上行，周均值环比上行0.4bp 至1.66%。

    　　存单到期压力提升。下周（9 月8-12 日）存单到期12098 亿元，到期压力升至年内次高点（最高点为6 月9-13 日的12125 亿元）。后续一周（9 月15-19 日）存单到期量也将维持在8000+亿元的相对高位（今年以来存单单周到期规模中位数为6326 亿元）。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-09-06

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