军工行业双周报：基金持仓持续回升，关注25Q2景气复苏
基金军工持仓持续回升：2024Q4主动型公募基金军工持仓占比3.57%，环比上升0.05pct，同比上升0.21pct。24Q2基金持仓军工占比结束了季度下跌的态势，实现了3个季度的持续回升。随着924行情的启动，市场风险偏好明显提升，公募基金布局军工板块更加积极。
剔除军工主题基金后，其他主动基金军工持仓环比略微下降：2024Q4基金（剔除军工主题）持仓占比2.59%，环比下降0.13pct，同比微升0.04pct，非军工主题基金持仓提升较为犹豫。
基金持仓集中度环比有所下滑：2024Q4持仓集中度（CR10）55.72%，环比下降5.86pct。剔除军工主题基金后，CR10集中度为56.13%，环比下降5.56pct。24Q2以来，军工持仓集中度（CR10）回到历史平均水平，我们认为本轮驱动因素主要是军工龙头股具备高胜率、高回报的特点，叠加被动指数基金全市场占比提升带来的增量资金正反馈。具体到重仓标的来看，菲利华、西部材料、国睿科技、航发控制、火炬电子、航材股份新进入前二十大重仓。
基金持仓超配比例小幅修复：2024Q4军工板块超配比例为0.65%，环比+0.06pct，同比+0.47pct，超配比例继续小幅修复，超过23Q4同期水平。我们预计，25Q1超配比例或将持续上升。
在近期的地方两会上，作为新质生产力的典型代表“低空经济”再度成为高频词。与2024年相比，更多的省份更加明确了发展路径。据不完全统计，30个省（区、市）将“低空经济”有关内容写入政府工作报告2025年重点工作，各地投资正加快落地。相较于2024年，25年各省市的低空探索将更加积极。随着政府专项债的落地叠加运营商资本开支的倾斜，低空产业基建端有望迎“爆发年”。
地方两会期间，“商业航天”成为热议的另一个关键词。商业航天的产业集群建设有望在各地支持下进一步完善，产业集聚带来的协同效应将加速产业的升级和完善。2025年商业卫星产业将真正迈入需求侧与供给侧双向发力的时代，星座组网进入快车道，卫星制造端业绩有望逐步兑现。
投资建议：蓄锐气，待花开。短期看，军工指数自底部已累计上涨超过35%，但行业订单拐点仍未出现，强预期+弱现实使得板块估值抬升将难以为继，叠加一月份年报预告和春节因素，板块或延续震荡格局；中期看，行业订单渐行渐近，叠加25年高景气确定，强预期向强现实过渡，节后行业β机会或再次凸显；长期看，首先，2027年建军百年近在咫尺，高景气有望延续；其次，外延并购+资产注入预期再起，资本运作将成为重要投资主线之一。建议关注：
短景气将扭转+中景气无忧：紫光国微、楚江新材、航宇科技、菲利华、智明达、新劲刚；
短期变化积极+长景气持续：中国卫星、中航沈飞、航发动力、四川九洲、国睿科技、航天电子；
资本运作预期标的：航材股份、航发控制、乐凯新材等。
风险提示：需求不及预期的风险：产品价格持续调降的风险。
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