8月经济数据前瞻：经济增速或放缓

　　我们预计，8 月经济数据增速可能大多放缓。其中，以旧换新支撑减弱，可能拖累社零总额增速回落；固定投资累计同比增速或延续下行，制造业、基建、房地产三大分项增速均有所下滑；出口可能保持韧性，不过受基数抬升影响同比增速可能下降。随着政府债剩余额度减少，社融增速或将见顶回落。“反内卷”政策或支撑PPI同比降幅略有收窄，但食品分项可能拖累CPI同比再度转负。

    　　社零总额增速可能边际放缓。乘联会预计，8 月乘用车零售量同比增长2.0%，比7 月增速（7.3%）回落1；奥维数据显示，8 月前4 周4 类大家电零售额同比增长6.8%，比7 月前4 周的22.4%也有明显下降。汽车家电高频销售情况反映出，8 月以旧换新类的消费增速可能比7 月进一步放缓。不过8 月酒店入住率、酒店价格同比降幅收窄，全国迁徙规模指数同比两位数增长，交通运输、住宿、餐饮业PMI均有改善，显示出人员出行、餐饮住宿相关消费可能比7月有所恢复。我们预计8 月社零总额同比增长3.3%左右，较7 月增速略有下降。

    　　固定资产投资累计同比增速或有所放缓。我们预计1-8 月固定资产投资增速或为1.4%（1-7 月为1.6%）。出口不确定性和反内卷相关政策或影响部分制造业行业投资，但大规模设备更新改造政策持续推进，整体制造业投资增速或小幅放缓，我们预计1-8 月制造业投资累计同比或为6.0%（1-7 月为6.2%）。8 月土木工程项目的资金到位率环比改善，土木工程建筑业PMI 新订单指数升至44.7%（7 月为42.5%）、不过仍在荣枯线以下，我们认为8 月单月基建投资增速有望回正，1-8 月基建投资累计增速或较前值的7.3%小幅放缓至7.0%。

    　　楼市销售量稳价疲，开发商拿地谨慎，开发投资或仍相对低迷。销售方面，在去年低基数及京沪苏琼多地优化楼市需求政策影响下，8 月30 城新房和15 城二手房销售面积同比从7 月-18.6%和-5%上升至-9.9%和3%，但新房均价和二手房挂牌价环比跌幅与上月持平于-0.3%和-0.4%。开发商拿地热度仍低，8 月300 城土地成交面积同比从-15.1%回落至-30.4%，土地平均溢价率从8.4%回落到5.1%。高频数据显示，钢材表观消费量、水泥出库量和浮法玻璃日熔量仍维持在低位，建筑施工依然疲弱。我们预计1-8 月房地产开发投资累计同比降幅为-12.2%（1-7 月为-12.0%）。

    　　外需总体平稳，出口受基数影响增速可能边际回落。美国新一轮对等关税于8 月落地，对中国继续暂停加征部分关税90 天。8 月发达经济体制造业PMI 初值多数环比改善，中国制造业PMI 新出口订单环比上升0.1 个百分点至47.2%。高频数据来看，韩国8 月前20 天日均出口同比增长7.6%（7 月为5.9%），从中国日均进口同比增长3.8%（7 月为4.0%），增速相对平稳。考虑到去年同期出口基数抬升，我们预计8 月中国出口同比增长6.3%（7 月为7.2%），进口同比增长3.9%（7 月为4.1%）。

    　　工业增加值同比增速或小幅上升至6%。8 月PMI 生产分项环比上升0.3 个百分点至50.8%，主要中上游行业的高频开工率数据同比增速多数上升。反内卷相关政策继续推进，但对整体生产影响边际上有所下降。而出口维持韧性，对工业生产形成支撑。我们预计8 月工业增加值同比增速为6.0%（7 月为5.7%）。

    　　食品分项可能拖累CPI 同比再度转负。我们预计，8 月CPI 同比或从7 月的0%走弱至-0.3%，其中猪肉和果蔬或边际拖累CPI 同比较上月下滑0.4 个百分点。一方面，“反内卷”控制出栏体重、能繁母猪产能去化短期带来增供压力，叠加高温影响需求，8 月猪肉批发价环比走弱，同比降幅从-16.9%走阔至-25.0%；另一方面，去年高温多雨带动果蔬价格高基数，8 月28 种重点蔬菜和7 种重点水果价格同比从-8.5%和0.65%降至-18.8%和-5.4%。8 月非食品价格或边际改善，其中燃油价格同比降幅收窄，“反内卷”提振部分工业消费品成本，暑期出行旺季或对服务消费需求仍有支撑。

    　　反内卷或推动PPI 环比止跌。我们预计，8 月PPI 同比或从-3.6%收窄至-3.0%。8 月PMI 购进价格指数和出厂价格指数相较7 月分别继续改善1.8 和0.8 个百分点，其隐含的PPI 环比或改善至0%（6 月和7 月为-0.4%和-0.2%）。国际定价的大宗商品中，油价方面，受OPEC+增产和地缘局势缓和预期等影响，布伦特原油月均价环比有所回落，不过　　在基数效应下，原油价格同比降幅从上月-17.1%收窄至-14.7%；有色方面，在贸易摩擦缓和、美联储降息预期扰动下，铜价维持高位震荡。国内定价的大宗商品受“反内卷”政策影响价格均有所改善，煤炭方面，查处超产和限产政策落地，部分重点煤矿产量下降，动力煤价格走高，同比降幅收窄；黑色方面，螺纹钢和线材价格中枢上移，同比亦由负转正；建材方面，水泥价格环比跌幅收窄，浮法玻璃价格回升，建材相关价格同比均改善。

    　　社融增速见顶回落，M1 增速上升趋势放缓。虽然月底出现了一些反弹，但8 月以来票据利率总体在低位震荡，反映信贷需求仍然不足，8 月新增信贷大概率继续延续同比少增的态势，我们预计8 月新增信贷4200 亿元左右，信贷同比增速进一步下行到6.7%。随着去年基数抬升以及今年剩余额度的减少，8 月政府债净融资同比减少。我们预计8 月新增社融2.1 万亿元，同比增速可能下降至8.7%，意味着年内社融增速大概率已经见顶并开始回落。虽然8 月M1 同比增速仍有可能继续改善，但改善的幅度将有所放缓，我们预计8 月M1 增速或小幅上升至5.8%，M2 增速有可能持平于上月 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张文朗/黄文静/郑宇驰/邓巧锋/周彭/段玉柱 日期：2025-09-08

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