可选消费W36周度趋势解析：关注消费各板块risk/reward占优的底部机会

　　本周覆盖板块表现回顾:关注消费各板块risk/reward占优的底部机会

　　本周各板块涨跌幅：黄金珠宝>海外化妆品>国内化妆品>国内运动服饰>奢侈品>生活用品>宠物>美国酒店>信用卡>博彩>零食>海外运动服饰；其中黄金珠宝、国内化妆品、国内运动服饰和生活用品板块表现优于MSCIChina，奢侈品、生活用品、宠物、美国酒店、信用卡、博彩、零食和海外运动服饰板块为负增长。月涨跌幅：海外化妆品>国内运动服饰>零食>信用卡>黄金珠宝>奢侈品>宠物>生活用品>美国酒店>国内化妆品>博彩>海外运动服饰；其中国内运动服饰和零食板块表现优于MSCIChina，博彩和海外运动服饰板块为负增长。年初至今涨跌幅：黄金珠宝>国内化妆品>海外化妆品>宠物>零食>博彩>生活用品>国内运动服饰>信用卡>美国酒店>奢侈品>海外运动服饰；其中黄金珠宝、国内化妆品、宠物、零食和博彩板块表现优于MSCIChina，奢侈品和海外运动服饰为负增长。

　　各板块涨跌幅原因剖析

　　本周各板块的涨跌幅：黄金珠宝>海外化妆品>国内化妆品>国内运动服饰>奢侈品>生活用品>宠物>美国酒店>信用卡>博彩>零食>海外运动服饰；其周涨跌幅分别为4.0%、1.7%、1.4%、0.7%、-0.1%、-0.3%、-0.8%、-1.3%、-1.9%、-2.0%、-4.1%和-4.2%。

　　黄金珠宝板块本周上涨4.0%，其中周大福和老铺黄金分别上涨7.4%和5.5%，主要金价本周大涨4.9%，带动黄金珠宝板块股价上行。海外化妆品板块本周上涨1.7%，其中E.L.F.Beauty上涨7.2%，根据Neilson高频数据，最近两周E.L.F.Beauty收入同比上涨高单位数，且近一周增幅加速为10%以上，美国市场份额提升90bps为16%以上。国内化妆品板块本周上行1.4%，其中巨子生物上涨8.6%，第三方数据月度间波动较大，主要因为三季度是淡季，单日基数大小会对增速有所扰动，8-9月达播开始落地，双十一之前会营销加大，有望带动核心大单品的表现。奢侈品板块本周有所回调-0.1%，但RalphLauren股价一枝独秀，上行5.1%，2025年investorday召开在即，市场情绪较好。美国酒店和信用卡板块本周股价分别下跌1.3%和1.9%，主要因为美股本周波动率上升。博彩板块本周下跌2.0%，7-8月旺季结束，短期的演唱会、签证放松等催化剂逐渐兑现，9月文娱活动内容和场次环比减少，预期9月GGR将有所回落，为9月底十一旺季蓄力。零食板块本周大幅下跌4.1%，其中有友食品/万辰集团/盐津铺子分别下跌9.0%/6.1%/4.4%，上周因为业绩超预期大幅上涨本周有所回调。海外运动服饰板块本周大幅下跌4.2%，其中Lululemon股价大幅下挫17%，主要因为公布2QFY26业绩，销售数据疲软且财年展望大幅下调。本季度美国同店增速环比进一步放缓，剔除汇率影响后下降3%，对比第一财季的下降1%，主要因为休闲社交服饰的销售疲软。公司对第三财季收入指引略有下调，调整后全球收入同比上涨2-4%；同时大幅下调EPS指引，主要因为1）全球其他地区关税率提升及最低限额豁免政策终止导致的增量关税影响，管理层预期约220个基点关税冲击，而此前预期约为40个基点；2）促销力度将加大对利润率影响，管理层预期约约50个基点逆风，而此前预期约为10-20个基点。

　　部分新消费公司解禁提示

　　万辰集团9月22日解禁9.83%。

　　可选消费子板块估值分析:大多板块估值仍低于过去5年平均

　　海外运动服饰板块2025年预期PE为34.3倍，相当于过去5年平均预测PE的61%；EV/EBITDA为24.1。国内运动服饰板块2025年预期PE为14.1倍，相当于过去5年平均预测PE的80%；EV/EBITDA为8.0。黄金珠宝板块2025年预期PE为27.1倍，相当于过去5年平均预测PE的48%；EV/EBITDA为12.4。奢侈品板块2025年预期PE为24.3倍，相当于过去5年平均预测PE的44%；EV/EBITDA为14.4。博彩板块2025年预期PE为30.2倍，相当于过去5年平均预测PE的35%；EV/EBITDA为10.1。海外化妆品板块2025年预期PE为45.0倍，相当于过去5年平均预测PE的77%；EV/EBITDA为16.0。国内化妆品板块2025年预期PE为33.4倍，相当于过去5年平均预测PE的57%；EV/EBITDA为24.5。宠物板块2025年预期PE为45.7倍，相当于过去5年平均预测PE的53%；EV/EBITDA为27.4。零食板块2025年预期PE为26.9倍，相当于过去5年平均预测PE的48%；EV/EBITDA为15.6。生活用品板块2025年预期PE为26.2倍，相当于过去5年平均预测PE的72%；EV/EBITDA为17.7。美国酒店板块2025年预期PE为30.0倍，相当于过去5年平均预测PE的18%；EV/EBITDA为21.1。信用卡板块2025年预期PE为29.0倍，相当于过去5年平均预测PE的58%；EV/EBITDA为19.1。其中，各板块的2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店<博彩<奢侈品<黄金珠宝<零食<宠物<国内化妆品<信用卡<海外运动服饰<生活用品<海外化妆品<国内运动服饰；仅生活用品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA。

　　风险

　　消费和经济环境变化；市场竞争加剧风险；关税风险。

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海通国际 寇媛媛,吴颖婕