金属与材料行业研究周报：八月非农低于预期，贵金属强势突破

　　微观多空博弈，铜铝承压震荡。1）铜：本周铜价先涨后跌，沪铜收于79440元/吨。受到近期宏观事件的扰动影响，铜价走出阶段性的上行表现，摆脱了此前区间震荡的走势；从市场的影响和情绪的持续性来看，铜短期仍有维持高位的可能，但续涨的压力较大。基本面上，受到高价影响，市场交易暂时有所减弱，尤其是面对高铜价以及进口铜到货的影响，现货市场升水开始向平水线附近靠拢，低价货源的影响明显，下游交易情绪并不活跃，刚需拿货为主，少部分下游在近期低价进口铜的补充下，对现货的需求也有所减弱。而随着市场需求有逐步回升的表现，尤其是下游头部企业的产销均有提升迹象，因此国内升水的下滑趋势和库存的积累或将告一段落，下半旬铜库存将重新回归去库状态，但短期现货的压力仍然较大。目前来看，铜价的驱动力更多来自宏观市场，供需上的驱动力相对有限，高检修期与高进口预期形成对冲，多空的博弈依然明显，但下半旬的价格更加乐观一些。下周来看，考虑到进口增量仍存，同时铜价高位运行，下游消费提升空间预计受限，但周内临近交割，持货商贴水出货意愿难有体现，同时后续价格回落，下游采购需求预计提振，现货升水亦将止跌回升，整体维持升0~升250元/吨区间运行为主。2）铝：本周铝价继续震荡，沪铝收于20665元/吨。宏观政策以及宏观数据提振，但铝锭社会库存不断增加，市场接货情绪表现一般。供应方面：本周山东电解铝产能继续转移向云南地区，广西地区电解铝企业继续复产。综合来说，本周电解铝行业供应较上周小幅增加。需求方面：本周铝棒以及铝板行业产量较上周增加，增量集中于甘肃、贵州、内蒙古、山东、新疆以及河南地区，对电解铝的理论需求继续提升。终端方面，8月全国新能源乘用车数据表现继续向好。成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续下跌，本周中国国产氧化铝均价为3193.75元/吨，较上周均价3234.61元/吨下跌40.86元/吨，跌幅为1.26%。预焙阳极方面，山东某铝厂2025年9月预焙阳极采购基准价相比8月价格上涨93元/吨，执行现汇价4832元/吨，承兑价格为4847元/吨。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，市场交易氛围平淡，动力煤市场价格弱势运行；按照电价周期计算，火电电价小幅上涨。水电方面，水电电价或保持低位。综合来说，本周电解铝理论成本减少。库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库47.96万吨，较上周48.13万吨减少0.16万吨。中国方面，本周铝锭社会库存小幅增加，目前库存63.15万吨，较上周62.28万吨增加0.87万吨。降息预期叠加旺季来临，看好工业金属趋势。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份、中国铝业等。

　　贵金属：美降息预期继续升高，利好金价上行。截至9月4日，国内99.95%黄金市场均价798.83元/克，较上周均价上涨2.88%，上海现货1#白银市场均价9688元/千克，较上周均价上涨4.26%。周初美国7月PCE数据完全符合市场预期，这一数据虽然显示通胀仍在温和上升，但并未出现失控迹象，从而增强了市场对美联储将于9月启动降息的信心，金银价格受此提振重心上移。在美国制造业连续六个月萎缩、关税争端升级以及美联储降息预期强烈的背景下，周五即将公布的美国非农就业数据将成为焦点，当前COMEX金银主力分别运行在3550-3600和41.0-41.5美元/司之间，沪银在9700-9800元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在811元/克附近徘徊。建议关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。

　　小金属：钨价上调。截止到9月4日，65度黑钨精矿均价在28.9万元/吨，较上周上调3.6万元/吨；仲钨酸铵在42.25万元/吨，较上周上调5.5万元/吨，70钨铁均价在40.8万元/吨，较上周上调4.5万元/吨，碳化钨粉在617元/千克，较上周上调64元/千克。月初钨市场推高情绪不减，实际交投不活跃，受到原料紧张的影响，部分APT企业仅维持交长单，散货出货意向不高，下游粉末企业订单清淡，合金端消费释放欠佳。当前原料紧缺行情不改，预计月初长单价继续走高，市场需求增量预期不多，需求端不景气仍给行业运行带来挑战，业者整体参与情绪趋于理性谨慎。采购商接货情绪欠佳，市场购销普遍谨慎按需为主，操作存在一定高位风险，关注实质供求基本面表现。综合来看，钨原料端价格偏高位盘整，合金端采买主动性一般，消费者态度仍谨慎，产业链上下游持续博弈，行情调整空间仍有分歧，关注后期实单成交表现，预计钨价上涨。建议关注：中钨高新，厦门钨业，章源钨业，翔鹭钨业，安源煤业。

　　稀土永磁：价格震荡，权益端表现平淡。具体价格方面，轻稀土氧化镨钕下降2.9%至58.00万元/吨；中重稀土氧化镝上升1.2%至162.43万元/吨，氧化铽上升3.6%至163.5万元/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费逐渐上行，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，重点关注基本面修复的北方稀土、中国稀土、广晟有色。同时，磁材之前受出口管制影响其出口，当前迎基本面加速修复。建议关注磁材核心公司：宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

　　风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。

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天风证券 刘奕町,曾先毅,胡十尹