锂电池产业链2025年半年报业绩综述：Q2业绩延续改善，向上拐点确立

　　投资要点：

　　2025H1：产业链净利润同比增长三成，资本开支结构性分化。产业链2025年上半年实现营收5032.30亿元，同比增长11.78%；归母净利润401.05亿元，同比增长29.08%，显著扭转过去两年同期净利润持续下滑的局面。除隔膜外，其他细分环节均实现净利润同比增长，归母净利润增速依次为：正极（164.02%）＞其他材料（129.91%）＞负极（35.32%）＞锂电池（27.60%）＞电解液（24.68%）＞锂电设备（24.34%）＞隔膜（-98.63%）。产业链毛利率为18.66%，同比下降0.95pct；期间费用率为9.70%，同比下降1.92pct，研发投入保持增长；净利率为8.27%，同比上升0.88pct；ROE为4.92%，同比上升0.51pct。根据GGII，上半年我国锂电池出货量776GWh，同比增长68%，锂电池需求旺盛拉动上游材料出货量快速增长，产业链价格跌势减缓。营收较快增长，成本费用有效控制，信用减值损失减少等支撑业绩实现大幅改善。上半年锂电池环节资本开支同比转增31.72%，其他环节持续缩减。目前产业链整体产能呈明显的结构性过剩，优质产能已现供应紧张。

　　2025Q2：产业链净利润同比环比延续增长态势。产业链2025Q2实现营收2678.64亿元，同比增长11.05%，环比增长13.81%；归母净利润217.65亿元，同比增长30.49%，环比增长18.68%，连续两个季度实现净利润同比环比快速增长。产业链Q2毛利率为18.89%，同比下降0.74pct，环比上升0.50pct；净利率为8.39%，同比上升0.73pct，环比上升0.26pct；ROE为2.67%，同比上升0.29pct，环比上升0.32pct。除隔膜外，其他细分环节均实现盈利。其中锂电池、正极、负极、其他材料、锂电设备等环节的Q2净利润同比环比均有明显改善。产业链Q2实现经营现金流净额415.70亿元，同比增加60.34%，环比增加28.39%，各环节的经营现金流均为正值。存货周转率基本保持稳定，截至Q2末库存延续小幅回升趋势，在下游需求保持快速增长的同时，产业链价格逐渐触底，企业对后市预期好转。

　　投资建议：锂电池产业链连续两个季度实现净利润同比环比显著增长，业绩拐点确立。下游新能源汽车市场迎来“金九银十”传统旺季，动力电池需求预期进一步提升；储能端需求维持高增长，锂电池整体需求迎来旺季。随着反内卷持续深化，有望促进落后产能加速出清，有利于拥有技术优势和成本优势的优质产能利用率提升及相关公司业绩继续修复。固态电池产业化持续推进，为产业链的材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求。建议关注产业链各环节基本面改善的头部公司，在固态电解质、新型正负极、单壁碳纳米管、复合集流体等材料环节拥有技术和产能先发优势的公司，在固态电池核心工艺设备环节积极布局的锂电设备公司。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；固态电池产业化进程不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦升级风险。

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东莞证券 黄秀瑜