有色金属行业报告：黄金再创新高，钴系中间品报价集体上涨
l投资要点
贵金属：黄金再创历史新高，持续推荐。贵金属的突破性上涨发生在上周五的PCE数据公布后，美国通胀压力的交易使得长端美债利率筑底上行，黄金在波动率持续下行后初步走入高波阶段，在本周五的非农数据弱于预期后，9月降息几乎板上钉钉，金价再创历史新高。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现，建议继续超配贵金属。
铜：降息若能推动软着陆，可能刺激铜价上涨。本周LME铜下跌，美国9月非农不及预期后，虽然9月的降息被再次确认，但是也为市场带来了交易衰退的可能性，因此短期给铜价带来波动，但综合其他经济数据来看，美国消费数据依然坚挺，我们认为软着陆的可能性高于衰退，有望刺激铜价上行。另一方面，消费淡季接近尾声，金九银十提前备货有望在库存端给予铜价支撑。
铝：继续看好铝价上行。本周沪铝下行，但依然保持了高位震荡。铝价依然聚焦金九银十的库存去化情况，本周小幅累库，或与之前抢出口透支部分需求有关。但中期来看，美国铝关税的影响相对有限，扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显的影响。长期看来，我们认为电解铝天花板明确，库存持续去化的情况下，电解铝中枢或继续上移。
钴：钴系中间品报价集体上涨，旺季补库开启。本周钴系产品价格集体上涨，根据SMM，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为1.99%/1.83%/1.71%/0.19%，其中钴盐需求端转好，硫酸钴下游出现了企业大幅备库的情况，而氯化钴方面也因市场对9月刚果金钴原料出口政策延续预期偏悲观，推动中游企业积极备货；电解钴暂时维持平淡，主要由于自身库存较高以及价格上涨抑制需求。我们认为目前旺季备货效应已经开始显现，低库存叠加对刚果金政策担忧，钴价具备强劲的上涨动能。
锂：建议提前布局碳酸锂基本面反转。本周锂价先跌后涨，一方面，八月下旬部分锂盐企业宣布复工复产，阿根廷、澳大利亚等进口带动锂辉石进口量环比提升，缓解了市场对供应持续收缩的担忧，高库存下锂价自8月底以来持续下行，但基本面看即将迎来转机。供给端9月宜春矿企将递交储量核实报告，当地云母矿开采节奏存在不确定性。需求端，储能需求持续景气，2025年1-6月，国内新型储能新增装机21.9GW/55.2GWh，同比增长69.4%（功率）/76.6%（容量），大容量储能电芯对高密度磷酸铁锂材料的采购需求激增，部分企业订单排产已延长至2026年一季度。此外，国轩高科、亿纬锂能等发布固态电池新进展，26年或开始装车，带动新能源汽车渗透率、单车用锂量进一步提升。总体看，碳酸锂未来供需将持续边际改善，建议提前布局。
l投资建议
建议关注天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。
l风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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