豆神教育(300010)教育主业收入快速增长，AI教育重塑毛利率显著提升

　　豆神教育(300010)

　　核心观点

　　K12大语文教培龙头，转型国内AI教育探索先驱。豆神教育主营K12语文、英语素养线上教培，由董事长窦昕等管理层担任教师，名师IP强大，结合公司双减前积累教培经验，驱动学生增长。25H1教育主业实现收入4.10亿元/+43%，其中艺术类学习服务业务实现收入2.94亿元/+277%，高速增长预计主要系推广有效转化下，参培学生人数提升。语文课程名师效应强，借助AI，公司名师产能有望实现规模化供给。公司自24年起，与智谱等AI技术龙头公司密切合作，打造豆神AI、AI超拟人课堂、AI超能训练场等产品。AI超能训练场发布以来销售良好。公司于2025年7月推出“AI超能训练场”新产品，并计划将AI融入艺术类学习服务业务打造“AI双师课”。根据辞源算法实验室数据，“超练阅读+作文”产品上线后一周时间GMV已突破1740万元，而我们通过第三方平台“考古加”数据统计，截至9月5日抖音平台GMV已突破2100万。AI超能训练场产品矩阵计划每月发布1款超练SKU，共计12款SKU。单独一款SKU售价为1200元。

　　2025年上半年公司教育主业收入快速增长。2025H1，公司实现营业收入4.49亿元/+36%；归母净利润1.04亿元/+50%；扣非归母净利润0.67亿元，同比略有下滑，二者差值主要系4000万元的业绩补偿款冲回。若剔除大额应收账款坏账冲回计算实际营业利润为4522万元，同口径下同比增长134%。AI赋能及业务结构优化，毛利率大幅提升。2025H1公司毛利率为66%/+24.5pct，主营规模效应、AI赋能及结构优化。期间费用率方面，销售费用率因市场推广增加提升23.3pct至43.9%，规模效应下管理费用率下降3.2pct至13.0%，研发费用率下滑2.5pct至0.6%，主要系有约5739万元的研发支出已资本化。综合来看，2025H1剔除应收账款坏账冲回相关影响后的实际营业利润率为10.1%，同比提升4.2pct。

　　风险提示：股东减持、销售不及预期、技术迭代、政策风险等。

　　投资建议：名师加持及AI赋能下，2025H1公司艺术类服务业务实现快速增长。展望下半年，公司新推出的AI双师课及超能训练场，及计划推出的学伴机器人，有望成为新的收入增长点。根据公司新产品市场反响，未来品类投放节奏、我们中性预测公司2025-2027年归母净利润2.11/3.33/5.24亿元。但作为行业技术应用与公司经营双拐点型的公司，目前公司在AI教育产品运营上具有品牌优势与用户基础，后续有AI产品迅速放量的可能性，我们建议密切跟踪，维持“优于大市”评级。

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