食品饮料行业周报：白酒报表压力出清，关注高景气机会

　　报告摘要

　　本周食品饮料板块略有回调，预加工食品子版块涨幅居前。本周SW食品饮料板块下跌0.94%，在31个申万子行业中排名第18。在申万食品饮料子板块中，SW预加工食品、SW肉制品、SW烘焙食品涨幅前三，涨幅分别为1.87%、0.83%、-0.47%，SW其他酒类、SW零食、SW熟食跌幅最多，分别下跌2.83%、3.45%、4.62%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为欢乐家（+15.33%）、盖世食品（+14.00%）、千味央厨（+11.73%）、百合股份（+8.85%）、惠发食品(+8.59%)；跌幅前五个股为百润股份（-7.85%）、新乳业（-8.04%）、万辰集团（-9.26%）、紫燕食品（-9.83%）、有友食品(-10.91%)。

　　白酒：半年报业绩压力出清，关注边际改善。2025H1白酒板块实现营收2415.08亿元，同比-0.9%，归母净利润945.61亿元，同比-1.2%；2025Q2白酒板块实现营收880.90亿元，同比-5.0%，归母净利润311.69亿元，同比-7.5%，收入与利润端增速较一季度均由正转负，二季度行业需求压力递增，企业释放报表压力。分价格带来看，板块内部分化明显。高端酒表现相对稳健，2025H1实现营收1603.18亿元，同比+6.2%，归母净利润725.58亿元，同比+5.5%，2025Q2高端酒实现营收625.83亿元，同比+3.4%，归母净利润262.57亿元，同比+0.6%，茅台、五粮液两大龙头增长稳健，成为行业压舱石。次高端酒2025H1营收287.24亿元，同比基本持平，归母净利润90.63亿元，同比-3.2%,2025Q2实现营收93.23亿元，同比-5.4%，归母净利润18.47亿元，同比-19.4%，其中山西汾酒表现稳健，舍得酒业在低基数下收入端降幅收窄，利润端实现增长，水井坊、酒鬼酒仍处于深度调整中。区域酒压力最为显著，2025H1实现营收491.74亿元，同比-26.4%；归母净利润122.47亿元，同比-26.2%。2025Q2实现营收151.90亿元，同比-26.4%，归母净利润30.33亿元，同比-39.8%，徽酒、苏酒等传统强势区域品牌均出现明显下滑。白酒板块当前处于基本面、估值、市场预期、机构持仓底部区域，茅台控股股东拟在未来6个月内增持30-33亿元，彰显对行业和公司长期发展的信心。目前行业库存压力仍处高位，随着“禁酒令”边际影响递减，以及酒企持续优化库存、控量保价，行业最困难的时期有望过去，中秋国庆旺季将是观察行业复苏力度的重要窗口期，建议关注批价变动和动销情况。尽管短期难以出现V型反弹，但行业U型复苏趋势可期，具有强大品牌优势和渠道管控能力的龙头酒企有望率先复苏，引领板块走出调整期。推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘。

　　大众品：食品板块延续分化，关注高景气&边际改善机会。本周多数食品板块有所回调，其中部分中报业绩超预期&有经营变化的个股本周均有所回调。中报业绩板块分化，高景气赛道有望延续景气增长，包括饮料、零食板块，未来行业有望延续分化趋势，关注大单品以及新品增量机会，利润有成本红利作为支撑，有望实现比收入更亮眼的表现。传统板块后续关注三大主线，一是关注餐饮需求恢复节奏，近期社零餐饮环比有所提速，同时刺激餐饮消费政策也在持续出台，Q2或是餐饮需求低点，后续有望逐步修复，餐饮链个股或迎来边际改善；二是包括调味品、速冻食品等行业在内的传统消费板块，消费人群以及渠道结构变化明显，头部企业反应速度更快，调整基本到位，建议关注顺利进行新渠道调整转型的龙头企业，最后关注盈利边际改善个股。个股推荐上，推荐安琪酵母、新乳业、西麦食品以及达势股份，中长期持续推荐东鹏饮料、农夫山泉。

　　风险提示：政策出台和实施效果不及预期，消费复苏不及预期。

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太平洋 郭梦婕,肖依琳,林叙希