非银金融行业周报：公募销售费用改革启动，险企资本保证金管理迎修订

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌5%，相较沪深300超跌4.2pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-5.3%和-4%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额30833亿元，环比上一周降低11.7%；两融余额2.29万亿元，环比上一周增长1.1%；股票质押市值3万亿元，环比上一周小幅降低0.5%。

　　券商：公募三阶段费改全面落地，8月上交所A股新开户同比增长165%。1）证监会于9月5日就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，主要做了以下方面修订：一是合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，降低投资者成本；二是优化赎回安排，明确公募基金赎回费全额计入基金财产；三是鼓励长期持有，明确对投资者持有期限超过一年的股票型、混合型、债券型基金，不再计提销售服务费；四是坚持权益类基金发展导向，设置差异化的尾随佣金支付比例上限；五是强化基金销售费用规范，统筹解决基金销售结算资金利息归属、基金投顾业务双重收费等问题；六是建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全服务。我们认为公募费率三阶段改革全面落地，通过合理调降费率、优化赎回安排、鼓励长期持有等一系列举措，切实降低了投资者成本，有利于引导投资者树立长期投资理念，促进公募基金行业从规模导向向投资者回报导向转变。2）8月上交所A股新开户265万户，同比增长165.2%，较上月环比增长35.0%，在前期高基数基础上进一步提升，推动2025年1-8月上交所A股新开户1721万户，同比增长47.9%，保持强劲的增长动能。

　　保险：险企资本保证金管理迎修订，关注预定利率调整下的板块催化。1）金监总局于9月5日修订发布《保险公司资本保证金管理办法》，一是取消资本保证金存放银行类型限制，各类型商业银行均可作为存放银行，全面落地对外开放指引；二是优化存放银行条件，包括将存放银行净资产规模要求从200亿元提高至300亿元，补充完善了存放银行审慎监管指标要求等；三是完善资本保证金存放形式，增加“大额存单”存放形式，将“大额协议存款”调整为“协议存款”；四是完善资本保证金管理要求，增加了资本保证金到期后的续存或转存要求，提高单笔资本保证金存款金额要求；五是将资本保证金处置行为事后备案制调整为事后报告制，精简报送事项，降低合规成本。2）上市险企中报数据表现亮眼，我们预计NBV和利润增长仍将持续催化板块行情。负债端来看，预定利率调整带来的“炒停售”催化已在近几个月的保费数据中有所体现，新产品将一定程度上改善负债结构，缓解利差压力；投资端来看，权益市场火热行情持续提升投资表现，中长期资金入市将进一步提升投资弹性，同时险企作为蓝筹仍有较大的配置需求，建议关注现阶段多重因素下的板块催化。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

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东海证券 陶圣禹