2025年8月贸易点评：8月进出口 减速后动能几何？

　　事件：9 月8 日，海关总署公布8 月进出口数据。8 月，中国出口同比增速（以美元计价）为4.4%，较上月下降2.8 个百分点；进口同比增速（以美元计价）为1.3%，较上月下降2.8 个百分点。

    　　8 月进出口同比再次减速，下半年经济增长动能几何？尽管基数影响下8 月出口回落至年内低位，但结构上仍有亮点，欧盟以及新兴经济体为代表的新动能对出口拉动持续上行，而产品结构也呈现明显的提质升级特征，对出口构成支撑。

    　　但进口增速的再度回落表明内需增长有待进一步提振。年内后续时间，在出口新动能支撑以及进口相对较弱的背景下，贸易顺差将继续成为支撑GDP 增长的动力之一。

    　　具体来看，8 月进出口的成色究竟如何？对于出口端来说：

    　　首先，8 月出口增速回落更多缘于基数上行。从季节性来看，近3 个月出口规模维持在季节性高位，8 月出口金额较7 月甚至边际回升（与PMI 新出口订单反应的特征一致），随着9 月后基数的再次回落，出口增速有望修复。

    　　其次，地区上，以东盟为代表的转口贸易、欧盟以及部分新兴经济体为代表的出口新动能进一步走强，形成底部的有力支撑。一方面，对美出口加速走弱。

    　　8 月中美关税再次延缓后，“抢出口”需求阶段性释放，导致后续对美出口增长相对乏力；但转口贸易仍然强劲，8 月对东盟出口增速进一步回升至22.5%，为今年以来最高水平，展现出我国较强的供应链优势。

    　　此外，对美订单流失下，我国也在加快开辟新市场。尤其是对欧盟出口增速加速上行，8 月再次上升至10.4%，而对非洲（25.9%）、印度（9.1%）等地区出口同比增速也有不错表现。

    　　最后，产品上，出口的科技含量进一步提高，汽车、集成电路等高技术产品出口强劲，出口结构持续提质升级。8 月我国具有竞争力和制造优势的船舶（34.9%）、集成电路（32.8%）、汽车（17.3%）、液晶平板显示模组（13.8%）等出口同比增速均靠前，机电产品和高新技术产品分别录得7.6%和8.9%的高速增长。

    　　但在产品结构升级的影响下，低价值链的劳动密集型产品表现仍然不佳，纺服箱包、灯具、鞋靴、家具玩具等产品依然维持在负增长区间。

    　　进口端，8 月同比增速再度回落（1.4%），这一方面有工作日的影响（8 月较去年工作日少1 天），另一方面也反映出内需修复的过程并不是一帆风顺。尤其是进口中，来料加工贸易依然是主要支撑，但一般贸易进口需求再次转负，内生增长动能仍有待修复。

    　　从产品结构来看，进口高增的产品仍然集中在集成电路、机床、高新技术产　　品等科技产量高或中间转口加工商品。与内需相关的铁矿砂（-6.2%）、钢材（-6.7%）、成品油（-27.9%）、煤炭（-35.9%）等能源和原材料进口同比增速依然维持在负增长区间，此外对进口主要贡献的铜矿同比增速从上月的9.6%也边际走弱至6.4%。

    　　量价关系上，与内需相关多数产品进口增速量价齐跌，但有所分化。1-8 月来看，原油、煤炭等能源品价格跌幅较大，主要源于国际能源价格的下行；而钢材、铁矿砂等原材料以及粮食等农产品进口中数量拖累则更明显，反映出内部需求的修复相对缓慢。而对于部分科技和中间品进口，则表现分化，其中集成电路、半导体、飞机等进口量价齐升，显示出进口中的科技属性有所提高，但汽车进口数量拖累明显。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陶川/武朔 日期：2025-09-08

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