8月乳业板块月报：上游奶价预计筑底，下游关注结构性机会
上游原奶价格预计筑底。8月主产区生鲜乳均价保持3.02元/kg低位，综合当前市场供需格局、行业发展动态及季节性因素来看，我们判断这一价格进一步下行的可能性已相对较低，当前3.02元/千克的价格水平，极有可能成为本轮生鲜乳价格周期中的底部最低价，后续价格有望逐步进入企稳回升通道。原因：第一，从供给端来看，当前的奶价水平已使国内多数奶牛养殖厂陷入现金流亏损的困境，行业去产能趋势将持续维持不变，且后续去产能节奏有望进一步加快。随着9-10月青贮采购季的逐步来临，牧场将面临新一轮集中的资金支出压力。青贮作为奶牛冬季重要的粗饲料来源，采购量通常较大，且需要一次性支付较高的采购费用，这对于当前已处于现金流紧张状态的牧场而言，无疑是雪上加霜。在此背景下，部分资金实力较弱、抗风险能力较差的牧场可能会选择进一步淘汰低产奶牛、缩减养殖规模，甚至退出市场，这将直接推动行业去产能进程加速，而供给端的逐步收缩，将为后续生鲜乳价格的企稳提供重要支撑。第二，从需求端来看，下游乳制品消费旺季正逐步来临，市场对原奶的需求将呈现季节性增长态势，这有望带动原奶价格实现季节性上涨。
下游需求整体疲弱，但奶酪消费呈现良好增长态势。今年下游乳制品整体疲弱，1-7月乳制品产量累计同比-1%，我们预计8月也将保持平稳。在液态奶领域，消费结构的差异尤为突出。其中，常温奶作为液态奶市场的重要组成部分，近期消费疲弱态势较为明显。受消费者消费习惯转变、市场竞争加剧等多重因素影响，常温奶的市场需求增长乏力，甚至在部分区域市场出现了需求下滑的情况，对液态奶整体消费规模的拉动作用有所减弱。与之相对，低温奶和酸奶凭借其新鲜度、营养价值等优势，销量呈现出一定的增长态势，成为液态奶市场中的亮点品类。然而，从市场份额来看，低温奶和酸奶的消费占比相对有限，尚未能形成足以扭转液态奶整体市场格局的规模效应。综合来看，当前国内液态奶的消费量已达到阶段性瓶颈，整体市场规模增长陷入停滞，短期内难以实现突破性增长，行业进入存量竞争阶段。奶酪消费呈现良好的增长态势，1-7月奶酪累计进口数量同比+12%，其中奶酪在餐饮领域的渗透提升是驱动消费量增长的主要动力。
投资建议：我们看好乳业上游周期反转机会，推荐优然牧业。下游推荐低温液态奶领域新乳业，奶酪龙头妙可蓝多，关注海外债务负担较重将受益于美联储降息的H&H国际。
风险提示：下游需求持续疲弱，市场竞争加剧的风险。
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